去年四季度采暖季期间山东魏桥减产明显低于市场预期，铝价快速回调。进入 18 年上半年，受到美国制裁俄铝的影响，LME 期铝价格曾大幅上涨。此前投资者主要担心两个问题，一是中国国内电解铝的运行产能，尤其是 18 年新投产的产能，二是攀升至高位的电解铝库存。我们维持此前报告中的观点，虽然短期价格受库存压制，但是随着库存的逐渐去化，看好下半年电解铝基本面边际上的改善。新增产能控制严格叠加环保趋严致产能释放受限，而自备电的整治及环保因素或将使得电解铝的成本抬升，均利好下半年电解铝的价格。
参考观研天下发布《2018年中国电解铝市场分析报告-行业深度调研与发展前景研究》
图表：全球电解铝供需平衡预测
资料来源：观研天下整理
供给端约束依旧严格，自备电整治抬电解铝高成本
18 年一季度，受电解铝供给侧改革以及采暖季错峰生产的影响，中国电解铝的运行产能处于相对低位。但是，进入二季度新增产能投产速度明显加快，运行产能不断增加，供应端呈现出增长态势。但是，自四月中旬开始电解铝现货库存开始下降，自 227 万吨的高位下降至 186 万吨，表明下游的需求持续向好，符合我们此前报告关于旺季库存去化的判断。1-5 月我国未锻造的铝及铝材累计出口 221 万吨，同比增长 13.1%，出口的高增速表明国外需求较好。但是，目前的库存水平依旧偏高，虽然短期价格受库存压制，但是随着库存的逐渐去化，看好下半年电解铝基本面边际上的改善。
3 月 22 日国家发改委发布了《燃煤自备电厂规范建设和运行专项整治方案（征求意见稿）》，对电解铝企业的自备电进行整治。我国电解铝企业的自备电比例高达 72%，该方案将使得电解铝的成本上升。一方面，该方案要求部分电解铝企业需补缴政府性基金和金及附加成本；另一方面，自备电厂的治理可能影响部分新建产能的建设和投产。
图表：LME3 个月期铝价格和交易所库存变化情况
资料来源：观研天下整理
图表：电解铝各地区现货合计库存情况
资料来源：观研天下整理
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