锌：供给回升，缺口进一步收窄
16 年嘉能可减产带来全球锌的供给缺口，推动锌价上涨。截止今年 2 月，LME 锌价已经到达近十年来高位。价格上涨改变企业盈利，18 年锌精矿进一步复产，反映在年初锌精矿加工费触底回升。精炼锌市场供需缺口也在逐步收窄，但缺口仍在。我们预计下半年精炼锌供给继续恢复，需求端保持平稳增长，供需缺口进一步收窄。此外，中国严格的环保政策使得小型锌精矿逐渐退出，增长低于全球平均水平。
参考观研天下发布《2018年中国有色金属行业分析报告-市场运营态势与投资前景预测》
图表：全球锌主要变量预测
资料来源：观研天下整理
18 年全球矿山产能释放，中国环保带来结构性改变
2018 年矿山产能进一步释放，矿山复产和产能扩张主导。2018 年锌精矿产量预计增长 4.9%，精炼锌产量同比增长 4.8%，增产国家主要来自中国、澳大利亚、北美和秘鲁等（图表 x）。受利润改善驱动，增量主要来自已投产矿山产能扩张和矿山复产。澳大利亚增产主要来自芒特艾萨矿复产（+124kt/a）、新建的 Dugald River 矿（+118kt/a）、世纪锌矿复产（+43kt/a），北美增产主要来自 MiddleTennessee 锌矿复产（+33kt/a）、Empire State 锌矿复产（+24kt/a）。
中国锌精矿预计增产同比 3.6%，低于全球平均，源于环保因素使得小型锌精矿退出。中国锌精矿产量约占全球产量的 39%，增产主要来自内蒙古（28%）、云南（11%）、甘肃（9.2%）、广东（9.2%）等省份，其中内蒙、云南、甘肃增产较为分散，而广东增产相对集中，主要是连平大尖山投产（+31kt/a）、凡口扩建（+30kt/a）。伴随这近几年环保的不断趋严，中国锌精矿市场已出现结构性变化，小型锌精矿逐渐退出（图表 18）。
图表：2018 年全球锌精矿产量预计增加4.9%左右
资料来源：观研天下整理
铅：全球供应回升，然中国再生铅产量受环保冲击
图表：全球铅主要变量预测
资料来源：观研天下整理
全球供应回升，中国受环保拖累逆势下行
全球铅精矿供应回升，增产国家主要来自澳大利亚（+103.3kt/a）、墨西哥（+52.1kt/a）、古巴（+15.0kt/a）、印度（+14.4kt/a）、希腊（+12.2kt/a）等。澳大利亚主要增产来自芒特艾萨矿复产（+46kt/a）、Cannington 矿扩产（+25kt/a）、新建的 Dugald River 铅锌矿（+20kt/a），而其余地区增产较为分散。
中国铅精矿产量预计下降 0.4%，再生铅产量受环保冲击较大。全球除中国外铅精矿产能同比增长 3.8%，中国逆势下行主要源自供给侧改革和环保核查趋严，小矿山大面积关停， 2018 年主要减产地区为内蒙古的小型铅精矿（-78kt/a）。而 2017 年再生铅占供给的 40% 左右，今年年初华北的大气污染综合治理、安徽工业园区的整改（-1000 吨/日）、“清废行动 2018”（-3000 吨/日）、近期中央环保督察组的“回头看”工作（-3000 吨/日）等环保风暴对其冲击较大。2017 年全国再生铅的日均产量 5600 吨，可以看出环保重压对再生铅炼厂冲击较大，这一影响预计在下半年还将延续。
图表：进口铅精矿加工费用情况
资料来源：观研天下整理
图表：2018 年全球铅精矿产量预计增加1.7%左右
资料来源：观研天下整理
图表：受环保影响，中国小型锌矿比例下降
资料来源：观研天下整理
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