2016调味品行业整体压力加大 高端酱油表现亮眼

 导读：2016调味品行业整体压力加大 高端酱油表现亮眼。行业发展趋势判断，白酒业绩预测与中报基本相符，调味品有下调盈利预测可能。1H16 白酒净利增 11.9%，与 WIND 统计 2016 年净利增长 12.8%的分析师一致预期基本相符。

参考《2016-2022年中国调味品市场运营现状及十三五竞争战略分析报告》

       2016 调味品营收增速略有回升、净利增速回落

       结合行业发展趋势判断，白酒业绩预测与中报基本相符，调味品有下调盈利预测可能。1H16 白酒净利增 11.9%，与 WIND 统计 2016 年净利增长 12.8%的分析师一致预期基本相符。

       调味品：行业整体压力增大，高端酱油表现亮眼

       酱油：整体压力增大，高端酱油是亮点

       酱油已经历高速发展阶段，由于体量大、渗透率高，叠加经济下行，行业估计个位数增长。增量主要来自于市占率提升，空白市场拓展以及渠道细化深耕是主要原因。预计 2H16 行业增速与16 H 1 持平，上市公司整体增速从将高于行业。

       图表3 上市公司1H16酱油收入规模53.5亿，同比增6.7%

       图表4 海天1H16酱油营收37亿，规模最大

       高端酱油是增长亮点。在酱油行业整体下行背景下，高端酱油逆势上行，表现亮眼。千禾味业 1H16酱油与食醋品类均有 30%的增长，其中有半数为主打“零添加”的高端调味品，估计高端酱油收入约0.8 亿，规模高于竞品海天“老字号”、厨邦“纯酿”、以及加加“原酿造”，表明高端调味品有发展市场及增长空间，原因可能在于，一是消费者观念向“健康安全”转变；事是高端市场处于发展初期，渗透率较低；三是竞品尚未发力，竞争环境较好。

       其他：食醋表现平稳，蚝油酱料增速下行

       食醋整体表现平稳。食醋行业成长情况及逻辑与酱油类似，由于体量大、渗透率高，经济下行导致 食醋增速也略有放缓，估计 1H16 应是低个位数增长。

       海天蚝油酱料增速下行，行业空间从大。海天 1H16 蚝油与酱料增速分别下滑至 7.0%与 9.1%，原因在于，一是经济下行对餐饮影响较大，海天调味品在餐饮中用量较多；事是 4Q15 蚝油与酱料出货较快，影响 1H16 动销；三是公司为使渠道保持合理库存，有意放缓出货。估计蚝油与酱料行业需求从有 15%左右增长，两大品类由餐饮走向家庭、由广东走向全国从是渗透率提升的主要逻辑。

       预计 2H16 增速可能高于 1H16，且年内应可看到新品出现。

       图表5 海天1H16蚝油收入8.6亿，同比增7.0%

       图表6 海天1H16酱料收入10.6亿，同比增9.1%

       图表7 2016一线白酒、非一线白酒、乳制品、调味品毛利率同比提升

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