2017：大众消费回暖，调味品板块量价齐升表现亮眼
宏观经济回暖，大众消费回春。
2014-2016年间，宏观经济增速持续放缓，GDP增速逐渐回落至7%以下，居民收入增速也随之放缓；而同一时期，大中型城市房价先后开始大幅上涨，购房压力限制了居民的实际购买力，大众消费品下游需求普遍承压。据欧睿数据，乳品、方便面、调味品等典型大众消费品在过去三年间的增速均出现放缓趋势，乳制品和方便面过去两年的销量甚至有所下滑。
今年以来，一方面宏观经济环境略有回暖，商务交际活动频率上升；另一方面，近两年来受益于棚改的持续推进和货币化安臵占比提升，三四线城市居民财富效应迅速扩大，实际购买力显著提升。得益于此，餐饮业今年开始恢复较快增长，据国家统计局数据，1-9月餐饮业收入同比增长11%，限额以上餐饮业收入同比增长8.1%，同比加速1.9pct；从微观感受来看，从一二线到三四线城市，热门商圈的餐馆在饭点大排长龙极为常见，餐饮景气度之高可见一斑。餐饮在调味品下游消费结构中占比超过一半，同时餐饮调味品用量平均较家庭消费至少高出50%，因此餐饮业的回暖对调味品整体需求复苏拉动明显。
参考观研天下发布《2018-2023年中国调味品产业市场竞争现状调查与未来发展前景预测报告》
主动提价及产品结构优化共同助力行业价格中枢上移，成本上涨周期，主流企业均已完成提价。
去年下半年以来，受环保政策趋严、部分不合规工厂停工的影响，调味品的主要包装材料如纸箱、玻璃等价格均出现大幅上涨，同时随国家加强对超载的检查力度，公路运输价格也有所上涨。受此影响，主流调味品企业陆续在今年上半年进行了提价，以覆盖成本上涨压力，保证毛利率相对平稳。由于本轮提价为行业性行为，并且公司会针对提价加大费用投放力度以帮助其快速完成过渡，因此提价对产品销量影响有限，反而在提价消化过程中，重点公司对渠道利润进行了合理再分配，激发渠道积极性，助力收入在提价消化完毕后实现加速增长。
结构升级继续，高端产品占比持续提升。
此外，出于优化产品结构及差异化竞争的考虑，行业龙头公司均在主动推出定位更高端或更具创新性的产品，如海天、厨邦今年均在重点运作味极鲜，希望打造鲜酱油大单品，今年以来海天高端酱油增速超过20%，快于酱油整体；恒顺则在去年底通过整体提价换标的方式实现了产品的升级换代，同时公司的高端产品三年陈、六年陈近两年均保持20%以上的快速增长，明显快于整体收入水平；涪陵榨菜的高端单品脆口系列今年继续保持80%以上的高速增长，同时公司的主力产品在去年下半年完成更新换代之后今年也实现了环比增长提速。
宏观经济回暖，大众消费回春。
2014-2016年间，宏观经济增速持续放缓，GDP增速逐渐回落至7%以下，居民收入增速也随之放缓；而同一时期，大中型城市房价先后开始大幅上涨，购房压力限制了居民的实际购买力，大众消费品下游需求普遍承压。据欧睿数据，乳品、方便面、调味品等典型大众消费品在过去三年间的增速均出现放缓趋势，乳制品和方便面过去两年的销量甚至有所下滑。
今年以来，一方面宏观经济环境略有回暖，商务交际活动频率上升；另一方面，近两年来受益于棚改的持续推进和货币化安臵占比提升，三四线城市居民财富效应迅速扩大，实际购买力显著提升。得益于此，餐饮业今年开始恢复较快增长，据国家统计局数据，1-9月餐饮业收入同比增长11%，限额以上餐饮业收入同比增长8.1%，同比加速1.9pct；从微观感受来看，从一二线到三四线城市，热门商圈的餐馆在饭点大排长龙极为常见，餐饮景气度之高可见一斑。餐饮在调味品下游消费结构中占比超过一半，同时餐饮调味品用量平均较家庭消费至少高出50%，因此餐饮业的回暖对调味品整体需求复苏拉动明显。
图：2014-2016年大众消费品销量增速明显放缓
资料来源：观研天下整理
图：餐饮收入同比增速加快
资料来源：观研天下整理
主动提价及产品结构优化共同助力行业价格中枢上移，成本上涨周期，主流企业均已完成提价。
去年下半年以来，受环保政策趋严、部分不合规工厂停工的影响，调味品的主要包装材料如纸箱、玻璃等价格均出现大幅上涨，同时随国家加强对超载的检查力度，公路运输价格也有所上涨。受此影响，主流调味品企业陆续在今年上半年进行了提价，以覆盖成本上涨压力，保证毛利率相对平稳。由于本轮提价为行业性行为，并且公司会针对提价加大费用投放力度以帮助其快速完成过渡，因此提价对产品销量影响有限，反而在提价消化过程中，重点公司对渠道利润进行了合理再分配，激发渠道积极性，助力收入在提价消化完毕后实现加速增长。
图：箱板纸价格走势
资料来源：观研天下整理
图：玻璃价格指数
资料来源：观研天下整理
表：调味品行业提价整理
资料来源：观研天下整理
此外，出于优化产品结构及差异化竞争的考虑，行业龙头公司均在主动推出定位更高端或更具创新性的产品，如海天、厨邦今年均在重点运作味极鲜，希望打造鲜酱油大单品，今年以来海天高端酱油增速超过20%，快于酱油整体；恒顺则在去年底通过整体提价换标的方式实现了产品的升级换代，同时公司的高端产品三年陈、六年陈近两年均保持20%以上的快速增长，明显快于整体收入水平；涪陵榨菜的高端单品脆口系列今年继续保持80%以上的高速增长，同时公司的主力产品在去年下半年完成更新换代之后今年也实现了环比增长提速。
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