低线消费起势有望再造黄金时代，结构升级仍有空间
一二线消费增长是行业上一轮增长重要动力。通过对城乡居民收入增速与龙头乳企收入增速数据进行拟合，过去几年行业增速与城镇居民收入提升更为相关。据中国奶业年鉴数据，城镇居民的人均乳制品消费量在2014年已接近20kg，并不明显逊于日本，其后在城镇居民收入增速放缓及消费基数达到较高水平后，乳制品消费增速开始明显放缓。同时低线市场消费能力尚不足以接力，导致行业整体下游需求疲软，增长几乎陷入停滞状态。但目前城镇居民与农村居民的人均乳制品消费仍然差距明显，而城镇居民与发达国家人均消费水平差异并不大，说明限制消费的主要因素仍是经济发展而非生活习惯，未来农村居民的消费水平若能不断向城镇居民靠拢，行业整体消费量提升空间仍十分可观。
参考观研天下发布《2017-2022年中国乳业行业市场发展现状及十三五投资定位分析报告》
低线市场购买力提升，消费习惯加速形成，新一轮增长周期已到来。近两年来，一方面行业供需失衡，乳企的终端促销及价格战都极为激烈，大量的促销推广及买赠活动使得乳制品实际获取成本明显降低，从而促进了三四线城乡居民乳制品消费习惯加速形成；另一方面，受益于经济平稳发展及棚改货币化的推进，三四线城乡居民的实际购买力得到明显提升，以上因素共同作用下低线市场的乳制品需求在今年以来明显回暖。考虑到城乡人均消费差异巨大，预计未来低线市场乳品消费量仍将在未来三年保持双位数较快增长，并带动行业整体步入新一轮增长周期。
2020年行业规模有望突破5000亿。截止到2016年，据国家统计局数据，城镇与农村居民人口之比约为57：43，而人均乳制品消费量约16千克。结合中国奶业年鉴数据，城镇与农村居民人均消费量之差接近3倍，大致推算城镇居民人均消费量约23千克，农村居民人均消费量约8千克。据此，我们对2020年行业空间进行简单测算，预计城镇居民消费量未来4年仍能保持6%左右的复合增速；农村市场基数仍低，预计在收入水平提升及消费升级共同作用下可保持12%左右的复合增速；同时假设农村人口占比以每年0.5pct的速度下降，预计到2020年农村人口占比将下降至41%左右。届时人均乳制品消费量将在23千克左右，较2016年提升超过35%。暂不考虑结构升级及单价提升等因素，2020年中国乳制品市场规模有望达到5000亿，较2016年增加近40%，消费量也将超过4000万吨。
一二线消费增长是行业上一轮增长重要动力。通过对城乡居民收入增速与龙头乳企收入增速数据进行拟合，过去几年行业增速与城镇居民收入提升更为相关。据中国奶业年鉴数据，城镇居民的人均乳制品消费量在2014年已接近20kg，并不明显逊于日本，其后在城镇居民收入增速放缓及消费基数达到较高水平后，乳制品消费增速开始明显放缓。同时低线市场消费能力尚不足以接力，导致行业整体下游需求疲软，增长几乎陷入停滞状态。但目前城镇居民与农村居民的人均乳制品消费仍然差距明显，而城镇居民与发达国家人均消费水平差异并不大，说明限制消费的主要因素仍是经济发展而非生活习惯，未来农村居民的消费水平若能不断向城镇居民靠拢，行业整体消费量提升空间仍十分可观。
图：乳业龙头收入增速与城镇居民收入增速同步放缓
资料来源：观研天下整理
图：美国、日本、中国城镇及农村人均液奶消费量对比
资料来源：观研天下整理
图：城镇及农村居民人均奶类消费量对比
资料来源：观研天下整理
参考观研天下发布《2017-2022年中国乳业行业市场发展现状及十三五投资定位分析报告》
低线市场购买力提升，消费习惯加速形成，新一轮增长周期已到来。近两年来，一方面行业供需失衡，乳企的终端促销及价格战都极为激烈，大量的促销推广及买赠活动使得乳制品实际获取成本明显降低，从而促进了三四线城乡居民乳制品消费习惯加速形成；另一方面，受益于经济平稳发展及棚改货币化的推进，三四线城乡居民的实际购买力得到明显提升，以上因素共同作用下低线市场的乳制品需求在今年以来明显回暖。考虑到城乡人均消费差异巨大，预计未来低线市场乳品消费量仍将在未来三年保持双位数较快增长，并带动行业整体步入新一轮增长周期。
2020年行业规模有望突破5000亿。截止到2016年，据国家统计局数据，城镇与农村居民人口之比约为57：43，而人均乳制品消费量约16千克。结合中国奶业年鉴数据，城镇与农村居民人均消费量之差接近3倍，大致推算城镇居民人均消费量约23千克，农村居民人均消费量约8千克。据此，我们对2020年行业空间进行简单测算，预计城镇居民消费量未来4年仍能保持6%左右的复合增速；农村市场基数仍低，预计在收入水平提升及消费升级共同作用下可保持12%左右的复合增速；同时假设农村人口占比以每年0.5pct的速度下降，预计到2020年农村人口占比将下降至41%左右。届时人均乳制品消费量将在23千克左右，较2016年提升超过35%。暂不考虑结构升级及单价提升等因素，2020年中国乳制品市场规模有望达到5000亿，较2016年增加近40%，消费量也将超过4000万吨。
表：人均乳制品消费量预测
资料来源：观研天下整理
图：中国乳制品市场规模及同比增速
资料来源：观研天下整理
图：中国乳制品消费量及同比增速
资料来源：观研天下整理
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