内容提示：2011年轿车行业继续获得大幅超额收益的难度较高。基本面层面，供给面临新增产能的释放，需求层面，则仍存在一定隐忧。从长期看，整车、零部件2002年1月至今的累计超额收益分别为159%、110%，这一巨幅的累积超额收益将在下一轮行业向下周期时被抹除。
短期看，经历过生产的调整后，轿车行业的供需、库存、价格体系进入了一个均衡状态。看得更远一些，2011-2012年是轿车行业新建产能的密集投放期，潜在的供应增长会较快。需求层面，2011年轿车需求面临购置税优惠取消、车船税征收等因素带来的负面冲击。再考虑到目前轿车行业无论整车还是零部件都积累了100%以上的超额收益，而这一行业长期中难以跑赢市场。
我们判断，2011年轿车需求仍将保持稳定增长。2009年起，国内二三线城市进入轿车消费能力的爆发期，增速显著超越一线城市，使得居民购车占比上升到一个新的中轴上，我们判断2011年仍将维持这一状态。
我们对轿车需求增速判断的风险在于：1、购置税等优惠政策取消、征收车船税带来的负面影响，我们认为，这些因素对需求的影响尽管负面，但不是决定性的，我们的估计可能不足；2、近年，财富效应对轿车消费影响显著，目前房价高企，国家调控态度明确，这一资产价格的波动或预期对轿车消费的潜在影响将更大。
根据与主流轿车公司的沟通，目前企业对2011年需求的看法为谨慎乐观，我们预期，轿车行业整体对2011年的排产量同比增速约为15%-20%。在这一排产下，产量和终端销量之间预计不会出现较大的错位。但需要注意的风险在于厂商规划的新产能的投产。
2011-2012年，将迎来新增产能投放的高峰期：预计合计新增产能达到300-400万辆，相当于在2010年末产能的基础上增长25-35%。这部分产能的规划，大部分在2009年中期之后厂商才开始进行，按照1年半至两年的投产期，2011至2012年将是厂商产能释放的高峰期。从新增产能的投资分布看，自主品牌厂商的投资显得更加激进。
历史上，汽车股相对市场表现，基本上与行业周期波动一致。我们注意到，平均而言，行业上升周期，轿车整体会大幅跑赢市场指数，行业下降周期，则相反。
2002年1月至2008年10月，经历两轮周期波动，汽车整车累计相对市场跑输19个百分点。这意味着，长期而言，行业整体难以胜出市场，投资轿车股的关键是把握住周期波动的拐点，取得阶段性的超额收益。
我们认为，2011年轿车行业继续获得大幅超额收益的难度较高。基本面层面，供给面临新增产能的释放，需求层面，则仍存在一定隐忧。从长期看，整车、零部件2002年1月至今的累计超额收益分别为159%、110%，这一巨幅的累积超额收益将在下一轮行业向下周期时被抹除。
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