由于棉花种植面积连年下降，产量逐年减少，在我国进口配额政策背景下，但消费量相较供给端基本保持稳定，导致我国供需格局逆转。我国棉花库存分为工商业库存和国储棉，比例约为 3:5，2017 年储备棉累计轮出 322 万吨，部分纺织企业仍有部分储备棉库存没有使用， 17 年抛储结束后库存约为 534 万吨。2018 年 3 月 12 日至 6 月 8 日抛储以来，储备棉已成交121 万吨，每天基本可以保证 3 万吨的投放量，预计 18 年抛储结束后（约为 122 个工作日），国储棉期末库存约为 168 万吨。2018 年 4 月底开始，在市场供求没有明显变化的情况下，棉花价格波动较为剧烈，储备棉成交率提高，本轮轮出结束后，预计储备棉存量对下一年度国内棉花价格的调节作用将降低。
图表：2017 年至今储备棉轮出情况（吨、%、元/吨）
资料来源：观研天下整理
2016 年由于棉花抛储未达到预期，叠加国内棉花生产量不及需求，国内 328 棉花价格指数迅速上涨最高至 16,019 元/吨。2017-2018 年 5 月棉花价格总体较为平稳，维持在 15,800 元/ 吨高位小幅震荡，但 2018 年 6 月初开始指数强势上涨，在 6 月 4 日达到 16900 元/吨的高位。国际棉价指数 Cotlook:A 来看与国内 328 棉价指数基本保持一致。
参考观研天下发布《2018年中国棉花行业分析报告-市场深度调研与发展前景预测》
图表：内外棉花现货价格及价差走势（元/吨）
资料来源：观研天下整理
我们认为，预计棉花 17/18 年度供需量仍存在缺口，预计 18 年棉价整体平稳微涨。近三个棉花年度我国棉花供需缺口在 200 万吨左右（产量+进口-消费），主要通过库存棉弥补。根据上述推算，18 年国储棉期末库存约为 168 万吨，工商库存棉约为 100 万吨，我国棉花库存量约为 268 万吨，小于 2017 年库存水平，虽然相关政策仍未明朗，但市场预期下年度增加进口棉的必要性逐渐增强，同时棉价存在微涨预期。
图表：我国棉花供需格局及缺口（百万包）
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