包装纸进入行业旺季，供需紧平衡推动纸价上行。供给端来看，供给侧 改革持续推动落后产能出清，根据智研咨询数据，2012-2016 年箱板瓦楞行 业淘汰产能 580 万吨，总淘汰产能达到 2016 年产能的 9.42%，中国造纸协会指出，随着环保政策趋严，“十三五”期间行业将继续淘汰落后产能 800 万 吨，根据“十二五”期间的纸种淘汰产能占比计算，预计十三五期间将淘汰约 147 万吨包装纸落后产能。新增产能方面，2017-2018 年将有部分新建包装 纸项目投产，据纸业联讯统计，2017 年，国内箱板瓦楞纸市场新投产产能 约 440 万吨，预计 2018 年将新增包装纸产能 500-600 万吨，但目前来看， 箱板瓦楞纸新增产能主要在下半年释放，2018 年整体产能供给偏紧。
图表：箱板纸产能产量和开工率情况（万吨）
资料来源：公开资料整理
图表：瓦楞纸产能产量和开工率情况（万吨）
资料来源：公开资料整理
图表：部分包装纸新增产能情况
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参考观研天下发布《2018年中国造纸市场分析报告-行业深度调研与发展前景研究》
需求端来看，包装用纸的需求主要受下游行业和终端消费增长的影响， 目前包装纸下游行业主要为物流、日化用品、食品饮料、家电和消费电子， 综合数据来看，下游行业物流、日化用品和消费电子处于高速增长阶段， 2012-2016 年复合增长率在 40.63%、10.32%和 10.64%，其它行业保持较 稳定的增长，下游行业增长为包装纸提供需求支持。从季节性变化来看，5 月过后包装纸进入传统旺季，啤酒、饮料的需求增加带动包装纸需求上升； 此外，随着 618 购物节的到来，许多厂家开始提前备货，以应对未来快速上涨的商品和物流包装需求，今年 6 月 14 日 -7 月 15 日世界杯足球赛的举行，部分企业更换新型包装以利用“世界杯”推动产品销量，如蒙牛推出世界杯 专供主题包装等，这些需求将在下半年季节性释放，并推动废纸价格提升向 终端箱板瓦楞纸价格传导。我们认为，箱板瓦楞纸供需格局紧平衡，伴随传 统旺季的到来，下半年将推动纸价进一步上行。
图表：包装纸下游行业增长率
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包装纸企龙头盈利能力强。一方面，供给侧改革、环保政策加码下行业 集中度进一步提升，目前箱板纸 CR4 为 32.27%，瓦楞纸 CR4 为 20.13%， 随着行业去产能的逐渐推进，竞争格局将得到优化。另一方面，龙头企业具 有原材料、规模效益等成本优势，产能扩张能力强，此外龙头企业研发能力 强，外废配额也向大企业倾斜，包装纸价格的上升将使得箱板瓦楞纸大厂维 持较高的盈利能力。
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