造纸板块总体而言是比较典型的周期品行业，我们研究周期类行业基本 的研究框架还是看成本、看供给、看需求、看库存，我们列出了基本的研究 框架如下图。
造纸轻工行业兼具周期属性和消费属性，不管是造纸、家居或者是包装，行业格局优化的过程都未结束，在这个过程当中，各个子板块都面临着马太效应显现的过程。龙头的企业在成长的过程中竞争优势逐步凸显，市占率会越来越高，而落后的公司由于不具备竞争优势，或者不符合政策要求，或者是逐步激烈的市场竞争中遭到淘汰，从而逐渐退出市场。
供给侧改革驱动下，造纸行业去产能效果明显，供需格局进一步改善。 造纸行业由于污染严重且产能过剩问题突出，成为供给侧改革的重点去产能 产业。在前期粗放型发展方式下，造纸行业中小企业数量多占比大，出现了 供过于求、技术水平和生产方式落后、污染严重等问题，2011 年，工信部 和林业局联合发布《造纸工业发展“十二五”规划》推动行业供给侧改革。“十 二五”期间，行业共淘汰落后产能 3872 万吨，这一数量是 2016 年全年产量 的 31.43%，“十三五”计划造纸行业将继续淘汰 800 万吨落后产能。同时， 受经济放缓趋势影响，行业市场需求下行，造纸企业的固定资产投资支出出 现下降，2012 年以来固定资产投资额累计年增速仅为 5.67%，未来新增产 能增速将放缓。在产能出清和新增投资收缩的推动下，造纸产销量增速均出 现明显下滑，2015 年产销量接近零增长，行业供需格局得到改善。
参考观研天下发布《2018年中国造纸市场分析报告-行业深度调研与发展前景研究》
政策趋严进一步淘汰产能，龙头企业优势凸显。在供给侧改革的继续深 化下，技术落后、污染严重的中小企业成为重点产能出清目标；环保标准提 高政策趋严，造纸行业停征排污费推行排污许可证制度，严格控制新建燃煤 自备电厂以及全面清理违法违规燃煤自备电厂等，进一步提高环保治理成 本，加速淘汰落后产能；2018 年外废配额严格限制，检查形势趋严，进口废纸量大幅减少，废纸供需失衡推动国废价格的上涨...多重因素的叠加使 得中小造纸企业技术革新和风险控制能力不足，成本端压力上升，落后产能 进一步出清，从而使行业格局得到优化。我们认为，成本端木浆、废纸价格 的持续上涨将推动下游成品纸价格的上涨，纸企盈利能力将维持高位，龙头 企业具有原材料等成本优势，且成本转嫁能力强，将维持较高的盈利能力。
图表：造纸行业影响因素示意图
资料来源：公开资料整理
造纸轻工行业兼具周期属性和消费属性，不管是造纸、家居或者是包装，行业格局优化的过程都未结束，在这个过程当中，各个子板块都面临着马太效应显现的过程。龙头的企业在成长的过程中竞争优势逐步凸显，市占率会越来越高，而落后的公司由于不具备竞争优势，或者不符合政策要求，或者是逐步激烈的市场竞争中遭到淘汰，从而逐渐退出市场。
供给侧改革驱动下，造纸行业去产能效果明显，供需格局进一步改善。 造纸行业由于污染严重且产能过剩问题突出，成为供给侧改革的重点去产能 产业。在前期粗放型发展方式下，造纸行业中小企业数量多占比大，出现了 供过于求、技术水平和生产方式落后、污染严重等问题，2011 年，工信部 和林业局联合发布《造纸工业发展“十二五”规划》推动行业供给侧改革。“十 二五”期间，行业共淘汰落后产能 3872 万吨，这一数量是 2016 年全年产量 的 31.43%，“十三五”计划造纸行业将继续淘汰 800 万吨落后产能。同时， 受经济放缓趋势影响，行业市场需求下行，造纸企业的固定资产投资支出出 现下降，2012 年以来固定资产投资额累计年增速仅为 5.67%，未来新增产 能增速将放缓。在产能出清和新增投资收缩的推动下，造纸产销量增速均出 现明显下滑，2015 年产销量接近零增长，行业供需格局得到改善。
图表：造纸业固定资产投资额累计值（亿元）
资料来源：公开资料整理
图表：机制纸及纸板产销量累计值（万吨）
资料来源：公开资料整理
参考观研天下发布《2018年中国造纸市场分析报告-行业深度调研与发展前景研究》
政策趋严进一步淘汰产能，龙头企业优势凸显。在供给侧改革的继续深 化下，技术落后、污染严重的中小企业成为重点产能出清目标；环保标准提 高政策趋严，造纸行业停征排污费推行排污许可证制度，严格控制新建燃煤 自备电厂以及全面清理违法违规燃煤自备电厂等，进一步提高环保治理成 本，加速淘汰落后产能；2018 年外废配额严格限制，检查形势趋严，进口废纸量大幅减少，废纸供需失衡推动国废价格的上涨...多重因素的叠加使 得中小造纸企业技术革新和风险控制能力不足，成本端压力上升，落后产能 进一步出清，从而使行业格局得到优化。我们认为，成本端木浆、废纸价格 的持续上涨将推动下游成品纸价格的上涨，纸企盈利能力将维持高位，龙头 企业具有原材料等成本优势，且成本转嫁能力强，将维持较高的盈利能力。
图表：环保制度进一步淘汰落后产能
资料来源：公开资料整理
图表：造纸行业各纸种集中度情况
资料来源：公开资料整理
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