2018年中国覆铜板行业价格：涨价并非简单的成本传导（图）

2018-07-19 01:55

手机浏览

覆铜板龙头掌握定价权，历次原材料涨价均带来盈利能力提升。覆铜板从2016年年中到2017 年底已经有多轮调价，厂商每轮报价上涨 8%~10%左右，这让覆铜板的毛利率提高 5 到 8 个百分点。受行业涨价驱动，包括建滔积层板、金安国纪在内的主要公司覆铜板业务毛利率均明显上升，生益科技 2017Q1 的毛利率一度接近 25%，创下近几年的新高。

参考观研天下发布《2018年中国覆铜板材料行业分析报告-市场深度分析与发展趋势预测》

图表：生益科技 2012 年后毛利率逐年提高（%）

资料来源：观研天下整理

图表：国内主要覆铜板企业毛利率随原材料提价而上升

资料来源：观研天下整理

价格是行业供需调整的信号，并非简单的成本传导。覆铜板涨价的开端来自于近年铜箔的紧缺，原料不足限制了覆铜板行业的产能扩张（特别是中小板厂）。建滔、生益科技、南亚塑胶等覆铜板生产商的提价成为行业信号，带动中小厂商跟随。在 2015 年后的涨价周期中，客观上的确是提价转嫁了成本，但覆铜板行业盈利能力与成本同步上升，核心原因是覆铜板涨价幅度超过了上游原材料涨价幅度。我们总结有两方面原因：

1、龙头企业下游需求的价格弹性小于上游，供给是同步紧缩的，但涨价幅度却不一样。覆铜板厂商报表上毛利与成本同步上升。以 FR-4 覆铜板龙头生益科技为例，1）在原材料涨价周期，公司成本的上涨幅度小于产品价格的上涨幅度。公司刚性覆铜板业务 2017 年 1~6 月度公司覆铜板产品较上年提价 25.32%，但单位成本仅增加 22.45%，毛利率较 2016 年上升 1.80 个百分点。2）而在上一轮原材料降价周期，覆铜板单位成本下降幅度大于产品售价下降幅度。生益科技刚性覆铜板业务 2015 年度的毛利率较 2014 年度上升 2.12 个百分点，主要由于 2015 年度公司产能扩大，同时主要原材料供应扩张，价格下降。为了抢占市场份额，公司产品平均降价 3.64%；而主要原材料降价使年度刚性覆铜板平均成本下降 6.05%。

图表：PCB 下游应用分散，覆铜板的需求对价格缺乏弹性，覆铜板涨价幅度大于铜箔涨价幅度

资料来源：观研天下整理

2、覆铜板涨价直接带来企业收入上涨，但无论铜箔还是玻纤布，都只占营业成本的一部分。所有材料一起涨价的概率不大，人工、制造成本还是相对稳定的。覆铜板成本分散在铜箔、环氧树脂、玻纤布及人工成本上，一般原材料不会同步涨价，但原料短缺会限制覆铜板厂商的产能利用率，造成覆铜板涨价。另外，覆铜板龙头企业有能力根据各类材料的价格预期积极囤货，通过调整存货组合对冲原材料涨价的风险。例如在 2017 年 1 季度，铜箔涨价潮达到高峰，生益科技的一季报毛利率高达 24.97%，主要因为产品涨价了，但前期存货货值仍然较低。按照先进先出的存货计量，成本端暂时没有受到材料上涨的影响。借鉴另一家上市公司金安国纪对覆铜板业务成本的敏感性分析：铜箔、环氧树脂、玻璃纤维布价格每提高 1%，毛利会分别下降 1.80%、1.49%和 1.64%；覆铜板销售单价每提高 1%，毛利会上升 6.46%。目前，覆铜板厂商继续涨价的趋势并没变，但客观地说毛利率很难像 2017 年那样大幅提升，主要是因为按照先进先出的存货计量，目前覆铜板厂商的存货账面成本已经抬升。

图表：生益科技毛利率对覆铜板价格上涨的敏感度高于铜箔采购成本上涨