参考中国报告网发布《2017-2022年中国锂电池正极材料行业发展现状及十三五发展态势预测报告》
钴是钴酸锂和三元正极材料的必需元素，正极材料的定价模式是“原材料+加工费”。按正极材料类型不同，含钴锂电池可分为钴酸锂和NCM（镍钴锰）三元电池。钴酸锂电池具有高压实密度，主要用于3C数码；三元电池具有高能量密度，主要用于新能源汽车。钴酸锂和三元材料的产业链类似，自上而下要经历“钴矿-钴盐-前驱体-正极材料”。原料在正极材料的成本中占比极大，钴酸锂主要原料为四氧化三钴，三元正极材料主要原料为硫酸钴。碳酸锂也是正极材料生产中的重要原料，根据分子式1吨钴酸锂预计需0.82吨四氧化三钴和0.38吨碳酸锂，1吨三元523正极需要0.58吨硫酸钴和0.38吨碳酸锂。当原料价格上涨，能否实现成本转移（原料成本上升幅度小于产品价格上升幅度）是判断毛利是否受损的关键。
（一）从上游来看，钴矿资源紧缺，钴盐产能无法完全释放。刚果金的钴矿资源已被瓜分完毕，手工矿又有关停，未来两年之内估计很难有大量的供给。数码电池巨头ATL（苹果主要电池供应商，不做钴酸锂正极材料）与最上游直接签订了1.8万吨的供货协议，同时国家又陆续收储了5000吨钴，验证了市场对未来钴金属供给的担忧。对于国内钴加工产业链，在钴矿资源紧缺和环保趋严的双重压力，钴盐有产能无法完全释放的风险，导致钴盐领涨并将向下游寻求传导。在钴盐产量不足的抑制下，正极材料供给已开始出现紧缩。
（二）从下游终端看，手机销量是钴酸锂需求的关键。根据IDC预计，2017年智能手机出货量将增长4.3%，叠加单个电池用钴量10%的增加，整体钴酸锂的需求增长约为6-7%。由于锂电产品在3C产品中成本占比低（如智能手机，电池成本只占5%左右），3C数码终端对正极材料涨价极不敏感，钴酸锂的价格对成本上涨的传递通畅，在出现供需缺口时毛利有较大提升空间。同时，3C正极正处于技术标准升级，更多企业开始4.25V等高电压产品，高电压钴酸锂价格高于普通钴酸锂10%-15%。加上去年部分手机电池质量事故，行业对数码电池也更重视，产品结构的调整将对钴酸锂毛利有所改善。
钴酸锂涨价能力强于三元。而对于三元NCM，由于终端整车厂议价能力强，正极价格对成本涨价的传导能力稍弱，但其钴含量远小于钴酸锂，成本受钴产品涨价影响较小，导致三元正极的价格涨价幅度（23%）虽不及钴酸锂（72%），短期内却不会限制其毛利的上涨。此外，新能源汽车3月进入快速放量期，产业端动力电池需求回暖，在三元锂电渗透率提升下，上游正极材料的需求也将加大，而高镍化结构升级也将推动毛利率提升。
钴是钴酸锂和三元正极材料的必需元素，正极材料的定价模式是“原材料+加工费”。按正极材料类型不同，含钴锂电池可分为钴酸锂和NCM（镍钴锰）三元电池。钴酸锂电池具有高压实密度，主要用于3C数码；三元电池具有高能量密度，主要用于新能源汽车。钴酸锂和三元材料的产业链类似，自上而下要经历“钴矿-钴盐-前驱体-正极材料”。原料在正极材料的成本中占比极大，钴酸锂主要原料为四氧化三钴，三元正极材料主要原料为硫酸钴。碳酸锂也是正极材料生产中的重要原料，根据分子式1吨钴酸锂预计需0.82吨四氧化三钴和0.38吨碳酸锂，1吨三元523正极需要0.58吨硫酸钴和0.38吨碳酸锂。当原料价格上涨，能否实现成本转移（原料成本上升幅度小于产品价格上升幅度）是判断毛利是否受损的关键。
钴酸锂和三元正极材料产业链
资料来源：中国报告网数据中心整理
根据分子式1吨钴酸锂需0.82吨四钴+0.38吨碳酸锂，1吨三元523需0.58吨硫酸钴+0.38吨碳酸锂
资料来源：中国报告网数据中心整理
2007年正极材料毛利随金属钴暴涨达到历史顶峰。2007-2008年的金属钴大幅涨价，曾超过80万元/吨。原料涨价使正极材料（当时主要是钴酸锂）生产环节盈利水平大幅提升，钴酸锂价格2008年初增至42万/吨，当升科技的毛利率由8%快速上涨至14%，吨毛利高达10万元。08年金融危机后国际钴价一落到底，钴原料价格连续8年低位徘徊，整个产业链盈利较低。同时，智能终端产品成本下降，导致钴酸锂价格大幅下跌，毛利水平大幅压缩。三元正极市场竞争日趋激烈，产能过剩日益显现，毛利率继续下降。钴金属历史价格及正极材料毛利率/净利率变化
数据来源：Wind 资讯、公司公告，中国报告网数据中心整理
2016年上半年碳酸锂涨价，带动正极材料盈利能力明显回升。2015年新能源汽车在补贴政策下销量释放，动力锂电拉动上游碳酸锂需求跃增，致使国内出现供给紧张的局面。2015年至16年4月电池级碳酸锂价格快速上涨，正极材料价格亦随之提升，相应的带来了产品毛利率好转。随着下游电池领域对钴的需求总量不断增加，国内钴加工企业基本完成了去库存，16年下半年钴盐价格重赢涨势，年底四氧化三钴报价19万元/吨，较年中上涨6万元/吨。前期由于上游碳酸锂价格从17万/吨跌至13万/吨，正极材料毛利在年底有所回落，但从全年来看，正极材料整体盈利能力已重回上升通道。2016年钴酸锂售价变化
数据来源：中国物理与化学电源行业协会、百川资讯，中国报告网数据中心整理
2017年正极材料的价格涨幅大于原料成本的涨幅，在将成本转嫁给下游的同时抬高了毛利。今年金属钴延续了16年年底的涨势，继续带动加工环节各材料售价的提升，下游正极材料（钴酸锂、三元材料）的价格也相应上涨，2017年春节后更是呈现了爬坡式增长，钴酸锂和三元523的价格最高分别达到了42万元/每吨和19.3万元/吨。尽管5月钴产品价格小幅下跌，碳酸锂原料却迎来上涨，随着6月上旬海外钴价又一轮上扬，国内钴产品报价再度回调，正极材料的价格将维持上半年整体上涨的行情。基于“收入涨幅-成本涨幅”的分析，截止6月28日，国内四氧化三钴较年初上涨18万/吨，电池级碳酸锂上涨1.4万/吨，对于钴酸锂的总成本增加15.3万/吨，而售价上涨16.5万/吨，预计单吨毛利增厚1.2万；另硫酸钴涨价3.4万/吨，以及碳酸锂的涨价导致三元523的成本较年初增加2.5万/吨，三元523价格同期上涨3.8万/吨，利润空间亦增加。2017 年钴酸锂吨毛利变化
数据来源：中国物理与化学电源行业协会、百川资讯，中国报告网数据中心整理
正极材料的供需矛盾是毛利提升的主要原因，同时受益于产品升级。（一）从上游来看，钴矿资源紧缺，钴盐产能无法完全释放。刚果金的钴矿资源已被瓜分完毕，手工矿又有关停，未来两年之内估计很难有大量的供给。数码电池巨头ATL（苹果主要电池供应商，不做钴酸锂正极材料）与最上游直接签订了1.8万吨的供货协议，同时国家又陆续收储了5000吨钴，验证了市场对未来钴金属供给的担忧。对于国内钴加工产业链，在钴矿资源紧缺和环保趋严的双重压力，钴盐有产能无法完全释放的风险，导致钴盐领涨并将向下游寻求传导。在钴盐产量不足的抑制下，正极材料供给已开始出现紧缩。
（二）从下游终端看，手机销量是钴酸锂需求的关键。根据IDC预计，2017年智能手机出货量将增长4.3%，叠加单个电池用钴量10%的增加，整体钴酸锂的需求增长约为6-7%。由于锂电产品在3C产品中成本占比低（如智能手机，电池成本只占5%左右），3C数码终端对正极材料涨价极不敏感，钴酸锂的价格对成本上涨的传递通畅，在出现供需缺口时毛利有较大提升空间。同时，3C正极正处于技术标准升级，更多企业开始4.25V等高电压产品，高电压钴酸锂价格高于普通钴酸锂10%-15%。加上去年部分手机电池质量事故，行业对数码电池也更重视，产品结构的调整将对钴酸锂毛利有所改善。
钴酸锂涨价能力强于三元。而对于三元NCM，由于终端整车厂议价能力强，正极价格对成本涨价的传导能力稍弱，但其钴含量远小于钴酸锂，成本受钴产品涨价影响较小，导致三元正极的价格涨价幅度（23%）虽不及钴酸锂（72%），短期内却不会限制其毛利的上涨。此外，新能源汽车3月进入快速放量期，产业端动力电池需求回暖，在三元锂电渗透率提升下，上游正极材料的需求也将加大，而高镍化结构升级也将推动毛利率提升。
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