参考观研天下发布《2018年中国煤炭行业分析报告-市场运营态势与发展前景研究》
产能温和扩张周期的起点
由于产能的形成一般需要 2~3 年甚至更长时间（不同行业所需时间不同），当期投入到产出存在明显时滞效应时，直接导致了当期需求与当期供给的结构性错配，进而引发产能扩张和减少的波动。这是产能周期波动的核心逻辑。
通过对煤炭产量增速的研究，我们可以看到中国煤炭产能周期一般为 8 年左右，供给扩张周期一般为 3 年，而供给收缩周期一般为 5 年：
2000 年-2003 年：由于我国工业化进程加速，导致煤炭能源需求提升，煤炭供给因此开始扩张。
2003 年-2008 年：煤炭消费增速继续大幅上涨乏力，导致供给增速随之下滑。
2008 年-2011 年：为应对金融危机，国家四万亿投资扩大内需，导致煤炭产量增速再次向上。
2011 年-2016 年：随着宏观经济增速逐步下滑，煤炭需求有所下降，煤炭行业供给过剩愈发严重，供给开始收缩。
在刚刚经历了上一轮的供给收缩后，煤炭行业又进入了新一轮的产能周期。而此次却跟历史情况不同，以往是由于需求向好导致企业投资扩张产能；而 2016 年是由于国家开始供给侧改革，叠加 276 减量化生产政策的影响，从而大幅改善供需结构。2017 年由于退出 276 生产政策，以及政府推动一批煤炭先进产能的置换，产量同比增长 3.2%至 35.20 亿吨，已恢复至与 2010 年相当的水平。
从历史规律看，目前产能处于新一轮周期的初始阶段，而短期影响产能扩张主要有以下几方面的因素：
对未来市场的预期：如果煤企预期未来几年煤价仍然能够维持高景气，则会愿意加大投资扩张产能。
外部融资环境的变化：选择新建煤矿的同时，则需要考虑融资成本的变化。若融资压力太大，企业加大投资的意愿则会有所减弱。
政府对行业的态度：若政府保障煤炭的主体能源供给地位，则企业有动机扩大产能。
由于近两年煤炭行业景气度再次上行，有投资者担心这将引发新一轮的产能扩张，从而煤价有可能再次大幅下跌。但我们认为，此次由于公司自身层面以及国家政策的约束，煤炭产能扩张周期远没到来。
企业资本开支并未明显增加
2010~2012 年，煤炭行业固定资产投资增速保持在 20%左右的高位，而后随着行业景气下行，投资增速也逐步下滑至负数。2016 年以来虽然煤价重新上行，但整体来看行业投资增速尚未转正，新增投资并未有效增加，同时行业固定资产投资增速的变化通常会领先新增产能变化 2~3 年，这也就意味着产能投入并未进入加速扩张的阶段，显示微观主体并未有急于投资的意愿。
进一步从煤炭上市公司财务数据来看，现金流量表中的购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金这一科目具有一定的代表性，2009-2011 年煤炭行业景气上行周期中这一数据是持续上升的，2013-2015 年景气下行时不断走低；2016-2017 年煤价虽然大幅回升，但这一增速依然是负数。可见微观层面，公司固定资产投资的现金不断下滑，那么新煤矿开发的活动自然而然会减少。
从更细微的年报数据来看，我们统计了主要上市煤企每年的资本开支情况，虽然部分煤企 2018 年煤炭板块的计划资本开支较 2017 年实际支出有所提升，但也可以看到不少是用于维持生产、技术改造等活动，并不全部造成产能的上升。
产能温和扩张周期的起点
由于产能的形成一般需要 2~3 年甚至更长时间（不同行业所需时间不同），当期投入到产出存在明显时滞效应时，直接导致了当期需求与当期供给的结构性错配，进而引发产能扩张和减少的波动。这是产能周期波动的核心逻辑。
通过对煤炭产量增速的研究，我们可以看到中国煤炭产能周期一般为 8 年左右，供给扩张周期一般为 3 年，而供给收缩周期一般为 5 年：
2000 年-2003 年：由于我国工业化进程加速，导致煤炭能源需求提升，煤炭供给因此开始扩张。
2003 年-2008 年：煤炭消费增速继续大幅上涨乏力，导致供给增速随之下滑。
2008 年-2011 年：为应对金融危机，国家四万亿投资扩大内需，导致煤炭产量增速再次向上。
2011 年-2016 年：随着宏观经济增速逐步下滑，煤炭需求有所下降，煤炭行业供给过剩愈发严重，供给开始收缩。
图 ：全国原煤产量及同比增速
数据来源：公开数据整理
在刚刚经历了上一轮的供给收缩后，煤炭行业又进入了新一轮的产能周期。而此次却跟历史情况不同，以往是由于需求向好导致企业投资扩张产能；而 2016 年是由于国家开始供给侧改革，叠加 276 减量化生产政策的影响，从而大幅改善供需结构。2017 年由于退出 276 生产政策，以及政府推动一批煤炭先进产能的置换，产量同比增长 3.2%至 35.20 亿吨，已恢复至与 2010 年相当的水平。
从历史规律看，目前产能处于新一轮周期的初始阶段，而短期影响产能扩张主要有以下几方面的因素：
对未来市场的预期：如果煤企预期未来几年煤价仍然能够维持高景气，则会愿意加大投资扩张产能。
外部融资环境的变化：选择新建煤矿的同时，则需要考虑融资成本的变化。若融资压力太大，企业加大投资的意愿则会有所减弱。
政府对行业的态度：若政府保障煤炭的主体能源供给地位，则企业有动机扩大产能。
由于近两年煤炭行业景气度再次上行，有投资者担心这将引发新一轮的产能扩张，从而煤价有可能再次大幅下跌。但我们认为，此次由于公司自身层面以及国家政策的约束，煤炭产能扩张周期远没到来。
企业资本开支并未明显增加
2010~2012 年，煤炭行业固定资产投资增速保持在 20%左右的高位，而后随着行业景气下行，投资增速也逐步下滑至负数。2016 年以来虽然煤价重新上行，但整体来看行业投资增速尚未转正，新增投资并未有效增加，同时行业固定资产投资增速的变化通常会领先新增产能变化 2~3 年，这也就意味着产能投入并未进入加速扩张的阶段，显示微观主体并未有急于投资的意愿。
图：煤炭行业固定资产投资（单位：亿元）
数据来源：公开数据整理
图：行业新增产能与投资增速（万吨）
数据来源：公开数据整理
进一步从煤炭上市公司财务数据来看，现金流量表中的购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金这一科目具有一定的代表性，2009-2011 年煤炭行业景气上行周期中这一数据是持续上升的，2013-2015 年景气下行时不断走低；2016-2017 年煤价虽然大幅回升，但这一增速依然是负数。可见微观层面，公司固定资产投资的现金不断下滑，那么新煤矿开发的活动自然而然会减少。
图：煤企购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金之和（单位：亿元）
数据来源：公开数据整理
从更细微的年报数据来看，我们统计了主要上市煤企每年的资本开支情况，虽然部分煤企 2018 年煤炭板块的计划资本开支较 2017 年实际支出有所提升，但也可以看到不少是用于维持生产、技术改造等活动，并不全部造成产能的上升。
表 ：主要煤企 2018 年资本开支计划（单位：亿元）
资料来源：公开资料整理
资料来源：观研天下整理，转载请注明出处。（ww）
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