参考观研天下发布《2018年中国煤炭行业分析报告-市场运营态势与发展前景研究》
新矿建设成本大幅上升
2016 年下半年以来企业盈利能力大幅改善，但资本开支整体并没有大幅增加，我们通过分析企业的现金流量表，可以发现企业的盈利其实一部分用于偿还之前的贷款。从筹资活动来看，大部分煤企的筹资活动产生的现金流量净额在 2016~2017 年均转为负数（15 年及之前大部分为正数）。也就是说在 2016 年以来煤价上升和业绩大幅改善的背景下，煤炭公司呈现出不同程度的还款意向，进而也就削弱了再投资的能力，而不是像 2010~2012 年煤炭景气上升时企业大幅度借款增加投资。
图：上市煤企筹资现金流之和（单位：亿元）
数据来源：公开数据整理
煤企近两年盈利大幅改善，其中一部分用于偿还前期的贷款，那么剩余的资金是否足够用来建设新矿呢？答案是否定的。我们统计了陕西煤业 2010 年和 2017 年建设煤矿的投资预算，可以发现，在煤炭资源、建设规模等基本条件相近的情况下，项目总投资预算基本翻倍；且之前煤矿建设由集团负责主要出资，现在是完全由公司自己承担。
表：陕西煤业矿井建设相关情况
资料来源：公开资料整理
去杠杆政策导致企业融资环境趋紧
在自有资金不足的情况下，煤企还可以通过融资的方式来获取资金。前几年煤炭行业处于下行周期时，煤企通过大举借钱融资来维持生产经营，从而造成企业高负债率。自 2016 年国家推行去杠杆政策以来，M2 同比增速逐步下滑，资金面愈加收紧；叠加企业的中长期贷款维持高位（长期贷款达 10 亿元及以上的上市煤企有 16 家），煤企的融资环境也逐渐趋紧。
与此同时，煤炭集团整体并未走出困境，根据 2017 年 Q3 的数据，七大煤炭集团总资产 19856.26 亿元，总负债 15754.05 亿元，资产负债率高达 79.34%，较 2015 年资产负债率 82.20%仅下降 2.86pcts。集团高负债率的情况下吸引资金也较为困难，我们可以看到，在 2006-2015 年，煤企尚可以通过发行长期债券来融资（期限大于 3 年，因为煤矿建设周期少则 3 年，长则 5-6 年），而现在基本以发行中短期债券为主。 图：M2及同比增速
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图：2017Q3七大煤炭集团资产负债率
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图：七大煤炭集团发债期限分类统计（单位：亿元）
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