重卡行业景气回升 后续销量仍需警惕反弹

 导读：重卡行业景气回升 后续销量仍需警惕反弹。重卡长期均衡销量维持在 60-80 万辆重卡保有量跟随宏观经济保持 5－8%的“平稳增长”。重卡作为生产资料，其保有量与经济活动密切相关，尤其是与 GDP 增速、公路货物运输、基础设施投资等因素具有较高相关性。

参考《2016-2022年中国重卡汽车产业专项调研及十三五投资策略研究报告》

       重卡长期均衡销量维持在 60-80 万辆重卡保有量跟随宏观经济保持 5－8%的“平稳增长”。重卡作为生产资料，其保有量与经济活动密切相关，尤其是与 GDP 增速、公路货物运输、基础设施投资等因素具有较高相关性。2003-2011 年期间，重卡保有量从 137 万辆增加至 461 万辆，复合增长 13.4%，而同期 GDP 复合增速为 10.7%。2012 年以后，投资驱动的经济增长方式发展转变，重卡保有量增速随之放缓；考虑运输需求的平稳增长，重卡保有量从跟随宏观经济保持 5-8%的“平稳增长”。

       图表 1：中国重卡保有量及增速（单位：万辆，%）

       从国际经验看，长期卡车保有量由经济发展需要决定。从 1939 年起，美国经济逐渐从大萧条中逐步恢复过来，联邦政府开始提出大规模建设高速公路的设想，而二战中高速公路对战略物资运输的重要性加速了美国修建高速公路的进程。高速公路的建设与发展，有效促进了美国经济增长，加快了城市化进程，卡车保有量也随之快速增长。1935-1955 年期间，卡车保有量增速随 GDP 剧烈波动，年平均增速为 5%左右；1955-2000年，美国经济长时间保持稳定增长，卡车保有量稳定增长至 8700 万辆左右，复合增速接近 5%；2000 年以后，网络经济泡沫破灭以及 08 年金融危机的影响，美国经济增速显著放缓，卡车保有量增速放缓至 2%左右。

       图表 2：美国卡车保有量随 GDP 增长而持续增长（单位：百万辆，%）

       重卡保有量维持在 500 万辆以上，更新需求驱动重卡销量维持在60-80 万辆区间波动。中长期看，中国从处于城市化和工业化进程中，基础设施和房地产投资维持稳定增长，投资需求和运输需求共同推动重卡需求保持相对平稳。综合考虑重卡行业的强周期性特点，预计重卡销量将维持在 60-80 万辆区间波动。

       图表 3：重卡销量维持在 60-80 万辆之间波动（单位：万辆，%）

       重卡行业景气有望持续回升

       重卡行业库存处于低位，销量反弹具有持续性。自 2015 年初以来，行业库存持续下降，2015 年全年行业消化库存近 3.5 万辆；2016 年产销基本均衡，库存小幅下降 3000 辆。目前行业库存水平处于低位，库存系数低于 1 个月，后续销量反弹具有持续性。

       图表 4：重卡行业库存处于低位（单位：万辆）

       注：以 2014 年 1 月库存量5 万辆为基准测算

       房地产投资增速回升，驱动重卡销量增长。2015 年，房地产投资相对低迷，投资金额仅增长 1%；2016 年以来，房地产开发投资金额增速回升至 5%以上。房地产投资及基础设施投资增速回升，带动重卡新增需求的增加。

       图表 5：房地产开发投资完成额同比增速（%）

       重卡行业景气回升，预计 2016 年行业销量增长 15%。受宏观经济放缓、排放升级等政策因素持续影响，2015 年重卡销售仅 55 万辆，回落至 2008 年以来的最低水平。考虑宏观经济逐渐企稳，固定资产投资回升，2016 年重卡行业恢复性增长至 63 万辆（同比+15%），从处于长期均衡销量区间的下限，预计 2017 年重卡销量从将维持 8-10%左右的增长。

       图表 6：重卡月度销量及增速（单位：万辆，%）

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