航空：整体票价承压下行 汇率损失重伤三大航

 导读：航空：整体票价承压下行 汇率损失重伤三大航。航空公司报表上的各个指标背后都代表着航司与市场的联动关系。2016年上半年航空板块（剔除中信海直）实现营业收入1816.1亿元，同比增长4.87%，在交运各子行业中行业排名第四（15年底营收增速第一）。

参考《2016-2022年中国航空货运行业发展现状及十三五投资价值评估报告》

       航空公司报表上的各个指标背后都代表着航司与市场的联动关系。2016年上半年航空板块（剔除中信海直）实现营业收入1816.1亿元，同比增长4.87%，在交运各子行业中行业排名第四（15年底营收增速第一）。增速的放缓主要因为国内：传统对手和新加入对手不断的抢占仅有航线资源，国际：新增航线的仍处于培育期，短期内呈现出“供大于求”的现象。两者导致整体票价承压下行影响整体收入增速。

       从年初到6月30日，新加坡航油平均价格和去年同期相比下降了33.03%。油价的下行使得航空板块成本端充分收益。在整体运力投放接近10%的高增速下，成本同比仅增3.73%。成本端的良好表现使得上半年航空板块毛利增速位居个子板块之首。

       航空板块也是唯一一个毛利率水平同比提升的子板块。

       图1：16H1航空收入增速4.87%,位居交运板块第四位 图2：16H1航空毛利增速位居行业首位

       上半年航空公司“提直降代”效果明显，直销比例得到显著提升（南航提升至41.04%，国航提升至37.5%）。机票代理费用得到大幅削减。上半年销售费用的改善（-11.72%）成为各大航空公司的亮点。下半年提直降代将会持续被推进，代理费用将会得到进一步的缩减。

       汇兑损失成为上半年吞蚀航空公司利润的主要原因。去年12月31日至今年6月30 日，人民币兑美元汇率贬值2.12%（去年同期）。航空公司因背负大规模美元负债而遭受惨重汇兑损失。航空板块财务费用同比提升98.47%。汇兑的影响不仅抵消了代理费用的利好同样也吞蚀了主业的增量毛利。板块上半年实现归母净利润129.25亿元，同比减少5.81%。

       图3：汇兑损失抵销销售费用利好，航空板块归母净利润同减5.81%

       通过对6家航空公司上半年在这三个层面的表现我们可以将其分成三个类别：图4：通过营收、毛利、净利润增速的差异，将上半年航空公司的表现分为三类

       6月底随着8架飞机的引进，以及下半年新运力的持续新进，春秋运力增速有望重回正规，估值将重新迎来业绩支撑。

通过上半年年报，我们看到，为应对不可控风险，航空公司一方面通过断降低美元负债规模，优化负债结构，从而降低汇率敏感性。另一方面在油价低位时未雨绸缪，积极通过调节自己的其它成本（代理费用），以便应对可能出现的市场竞争。

       未来随着国内运力增速的逐渐放缓和未来国际市场培育的逐步成熟，未来有望迎来票价的改善。

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