参考观研天下发布《2018年中国航空服务市场分析报告-行业运营态势与发展趋势研究》
作为经典周期品，航空股投资的核心从来都是供需关系和行业景气度。行业供给（ASK）和需求（RPK）决定客座率和票价；而客座率和票价通常正相关，其相关程度用票价弹性度量。 图：航空股的研究框架
供给侧改革（有形/无形）是最优的牛市：供给侧改革意味着长期可持续的供给缺口，周期中枢抬升。同时，行业能够通过自发的供给调整应对需求下降，盈利稳定性提升，即周期性下降，且具备很强持续性。当然，行政主导的供改可能降低资产周转率，但提价完全足以抵消其负面效应，因此我们并不担心。
需求持续超预期是次优的牛市：需求超预期直接带来客座率和票价提升，但若供给不受限制，需求改善很快会被运力扩张抵消，难以长牛。需求越强，周期振幅提升越显著；但供给也就更加旺盛，萧条时间也就更长。
油价难以独立产生牛市：油价在一定程度上反映全球经济状况（隐含航空需求），因此不完全是一个独立于供需的外部变量。仅当航空供需变化不大时（14-15），油价大幅下跌（通常是因为原油供给过剩，而非全球经济变化），等效于上游（油气行业）向航空业的利润让渡，油价才能主导航空行情。
汇率剧烈波动仅能产生短期超额收益/损失：虽然汇率变化可以通过油价、出境游和外债向航企业绩传导，但1）汇率波动远不如油价剧烈，2）国内市场重要性超过国际市场，3）汇率变化对于外币资产负债的影响为账面变化（可逆），因此汇率难以主导航空行情。但在汇率剧烈波动的时点上，超额收益/损失会非常显著。
数据来源：中国统计局，观研天下整理，转载请注明出处。（ww）
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