三季报披露完毕 基础化工仍是增利大本营

        导读：三季报披露完毕基础化工仍是增利大本营.造成基础化工行业净利润增长的主要原因是成本下降导致的毛利率提升。近两年，受原油价格走低的影响，化工产品价格普跌，导致化工企业营收增速放缓；而同期营业成本下跌更多，导致行业毛利率提升，盈利出现改善。
        参考：《中国低碳化学品产业需求分析及未来五年投资定位分析报告》
        截至10月31日，A股三季报已披露完毕，上市公司的业绩水落石出。在公布的2780家A股上市公司中，有1555家上市公司归属母公司股东净利润同比增加，占比接近56%。从行业看，净利润同比增加的公司主要分布在化工、机械设备、医药、农林牧渔等行业，化工股依然成为增利大本营。

　　净利润增长快速

　　以213家基础化工公司为样本的统计数据显示，2015年前三季度营收增长较为缓慢，但净利润快速增长，其中第三季度行业净利润增速有所放缓。数据显示，2015年前三季度213家样本公司实现营业收入5976亿元，同比增长0.81%；营业利润298亿元，同比增长14.92%；归属于上市公司的净利润249亿元，同比增长18.44%。其中，2015第三季度营收20941亿元，同比增长2.07%；归属于上市公司的净利润72.89亿元，同比增长7.11%，净利润较前两个季度增速有所放缓。

　　造成基础化工行业净利润增长的主要原因是成本下降导致的毛利率提升。近两年，受原油价格走低的影响，化工产品价格普跌，导致化工企业营收增速放缓；而同期营业成本下跌更多，导致行业毛利率提升，盈利出现改善。

　　据统计，2015年第三季度基础化工行业综合毛利率为16.65%，相比第二季度的18.37%回落1.72%。国家统计局新闻发言人盛来运曾表示，三季度原油价格经历了二季度的反弹后再次回落，高价存货对行业毛利率形成不利影响。

　　在统计的24个细分子行业中，钾肥、氯碱、膜材料、民爆、复合肥和黏胶等在第三季度毛利率环比有所改善。钾肥行业改善明显，环比提升14.16%；烧碱价格有所上涨，行业毛利率环比提升1.73%～18.93%；民爆行业毛利率在经历了价格管制放开后的快速下降后，略有回升，第三季度环比提升1.01%～31.02%；黏胶短纤行业受益于环保高压态势，迫使中小企业减产或退出市场，出现景气度上扬，毛利率和净利率改善明显；复合肥行业受益于开工率提升，毛利率有所改善，实现了收入和利润增速的双提升。

　　与之相反的是涤纶、聚氨酯、氨纶、农药、印染化学品和轮胎等子行业在第三季度毛利率环比下降比较明显。涤纶行业产能过剩严重，原油价格下跌使得PTA、PET、涤纶等失去成本支撑，价格下滑导致毛利率下降；聚氨酯下游需求低迷，MDI价格持续下跌，毛利率下降较多，行业毛利率也随之下降明显；农药、印染化学品和轮胎等子行业下游需求不旺，景气度回落，毛利率环比下降；氨纶今年产能扩张较多，未来1～2年还有较多产能投放，行业毛利率将继续承压。

　　资产负债率连续下降

　　数据还显示，基础化工行业资产增速快于负债增速，资产负债率下降。截至三季度末，行业资产总计12612亿元，同比增长11.51%；负债总额7283亿元，同比增长9.09%；行业的资产负债率57.75%，同比下降1.27%。

　　在统计的样本中，三季度末行业的资产负债率下降为57.75%，虽然依然维持历史高位，但连续6个季度呈现下降趋势。从负债的来源看，经营性负债占比保持稳定，在28%左右；银行贷款负债占比在下降，占比43.73%；债券融资占比6.72%，呈现上升的趋势。这说明随着我国资本市场逐渐完善，直接融资便利化，使得企业越来越多借助资本市场融资。

　　从24个子行业看，氨纶、氟化工、印染化学品和涂料油墨胶黏剂等子行业的资产负债率较低，其中氨纶和氟化工行业都在30%以下，而且氟化工行业第三季度的负债率从第二季度的37.18%快速下降为26.63%；氨纶行业略有上升，从第二季度的25.56%升至28.79%。氮肥、磷肥、钾肥、涤纶、氯碱、炭黑、磷化工、纯碱等子行业资产负债率都在60%以上，其中磷肥更是达到86.18%，氮肥和钾肥也分别达到74.13%和72.88%，说明这些行业都面临比较大的财务压力。

　　存货周转率回升

　　在建工程方面，资金占比依然高位，存货周转率呈现回升态势。样本显示，三季度末行业固定资产总额为4522亿元，占总资产的比例为35.85%，环比增加了0.28%；三季度末在建工程总额为1498亿元，占总资产的比例为11.88%，环比下降了0.50%。这说明第三季度基础化工行业在建工程完工大于新建，行业扩张积极性不高。三季度末整个基础化工行业在建工程/固定资产的比例为33.14%，环比回落1.66%。

　　在24个子行业中，黏胶和炭黑行业的在建工程/固定资产的比例在10%以下，其中黏胶环比有所提升，主要是环保设施建设项目增多，产能扩张较少；炭黑行业持续下降，三季度末仅为8.92%；民爆、印染化学品、橡胶制品、轮胎、氟化工、纯碱、日化等子行业的比例在20%以下；占比最高的是钾肥行业，达到171.28%，主要是盐湖股份的化工项目投资非常大；磷肥、聚氨酯、涂料油墨胶黏剂等子行业的比例也在40%以上，其中磷肥行业是由于云天化呼伦贝尔煤化工项目投资额巨大，在建工程占比非常高，并非磷肥主业，聚氨酯行业是由于万华化学八角工业园AE/PO项目投资巨大。

　　第三季度基础化工行业的存货周转率上升至5.65，环比提升了0.58%，连续2个季度回升。从24个子行业的存货周转率看，第三季度复合肥行业的存货周转率猛升，从第二季度的6.56升至12.32，为各行业最高，这主要受化肥增值税2015年10月1日开始恢复征收影响，下游提前购货，导致三季度复合肥出货量猛增；钾肥和印染化学品行业的存货周转率最慢，钾肥行业只有2.25，环比有所提升，印染化学品行业只有2.30，连续6个季度下滑；涤纶、氟化工、氮肥、农药、磷化工、氯碱等子行业存货周转率也较快，都在6以上；氨纶、涂料油墨胶黏剂、膜材料、纯碱等子行业存货周转率较慢，都在4以下。

　　纵向比较看，17个子行业的存货周转率环比提升，其中复合肥、黏胶、氯碱和轮胎等子行业回升非常明显，涤纶行业是唯一一个资产周转率明显下降的子行业。这说明第三季度涤纶行业产能过剩依然严重，市场非常低迷，上游原油价格又下跌，成本失去支撑，价格下跌较多，下游拿货不积极。

　　现金流表现较好

　　基础化工行业现金流依然较好，投资意愿下降明显。样本表明，前三季度共产生经营性现金流净额为542亿元，是净利润的2.05倍，相比2014年前三季度的2.51倍有所下滑。从购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金看，前三季度有明显下降，同比下降12.43%，说明基础化工企业上市公司在产能扩张上谨慎行事，在宏观经济不景气和产能过剩较严重的情况下，投资意愿明显下降。

　　从24个化工子行业看，第三季度磷肥、农药、膜材料、氮肥、膜材料、轮胎和塑料制品等子行业经营性现金流表现较好；钾肥、氨纶、黏胶、涂料油墨胶黏剂、炭黑、民爆等子行业经营性现金流较差；涤纶行业经营性现金流高位回落。纵向比较看，氮肥、磷肥、复合肥、轮胎和膜材料子行业经营性现金流同比改善；钾肥、氨纶、黏胶、民爆、炭黑和涂料油墨胶黏剂等子行业经营性现金流同比下降明显，其中钾肥、民爆行业持续恶化，氨纶行业高位回落。