导读：供给端方面三聚氰胺产能增速过高 整个产业加速向国内转移。我们对于供给端的判断是基于之前的大逻辑之下，即：行业的生产周期波动性较大导致整体开工率较低，行业参与者检修频率显著高于其他行业，这使得全行业实际产能应在总产能排除掉停产装置外再进一步打折扣。
我们对于供给端的判断是基于之前的大逻辑之下，即：行业的生产周期波动性较大导致整体开工率较低，行业参与者检修频率显著高于其他行业，这使得全行业实际产能应在总产能排除掉停产装置外再进一步打折扣。
除此之外，对于供给端的次要逻辑则来自于 2012 年以来的行业低迷给行业所带来的全方位互损所导致的产能退出。2010 年以来行业的加速扩产是促成这一结果的主要原因。
由于国内在 2000 年后经济进入高速增长期，三聚氰胺产能扩张逐步提升，全球产业加速向中国转移。2000 年国内占全球产能的 20%，到 2015 年国内占全球产能已经超过 60%。包括美国、欧洲、韩国等地区受制于成本限制以及环保等因素影响，产能逐步关停，进一步刺激国内产能占比的提升。
尤其进入 2010 后，国内三聚氰胺受到四万亿投资的后续影响，产能开始大幅提升，连续三年产能增速在 20%以上。截止 2015 年末，国内名义产能已经超过 220 万吨。
图表 1：国内三聚氰胺在 2010 年后有过一波扩能潮
产能的急速扩张所带来的是行业景气度的持续下行，产品价格自 2012 年以来开始单边下跌，进入 2014 年后更是进一步下跌，全行业呈现大面积互损的状态。
图表 2：三聚氰胺盈利能力在 2014 年迎来历史低谷 全行业大面积互损
行业互损面的逐步放大也使得行业进入 2015 年后产能扩张逐步放缓，实际开工产能逐步降低。尤其对于没有一体化产业链优势的企业，2014-2015 年尿素价格的高企，导致外购成本显著高于一体化企业进一步压低开工水平。根据最新的国内产能情况，目前停产较长时间产能在 50 万吨以上。
目前全国三聚氰胺名义产能在 220 万吨左右，如果计算目前基本停工退出市场的产能总计有 52 万吨，占总产能的近四分之一。再考虑到行业特殊性所导致的开工率束缚，行业目前总供给能力应该在 100 万吨左右。
图表 3：近两年来国内三聚氰胺表观消费量保持平稳
1-9 月份，国内三聚氰胺表观消费量总计在 54 万吨。考虑到四季度地产带来的家装需求将逐步释放，我们认为四季度三聚氰胺消费将维持环比改善的趋势，全年表观消费量预计在 73-78 万吨之间。叠加今年出口旺盛，预计全年总出口量将接近 30 万吨，国内三聚氰胺总需求在 103-108 万吨之间。按照全行业开工率的 50%来估计的话，目前行业已出现一定程度的供需缺口，如果按 60%估算则行业处于紧平衡状态。一旦供给端再受到诸如环保、上游尿素产能关停，下游副产品需求萎缩等因素的影响，供求紧张的格局有望进一步加剧。
本轮三聚氰胺价格上涨的主要因素来自于供给与需求的双重改善，所带来的供需缺口。在供给端由于国内老一批生产装置的稳定性逐步降低，开工负荷进一步下降，叠加行业景气低迷所带来的产能出清，导致供给端出现较大幅度的收缩，环保以及下游副产品的景气度低迷加剧了这一供给恶化的趋势；需求端受益于地产后周期以及海外经济持续复苏的边际改善，下游需求稳中有升，进一步配合了这一行业的基本面改善。我们认为国内三聚氰胺有望迎来行业反转，重新步入新的一轮上行周期。
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