造纸成本下降业绩弹性凸显

2016-09-27 03:10

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导读：造纸成本下降业绩弹性凸显。纸张价格近半年来呈稳定趋势，上游纸浆成本降低，造纸行业盈利水平有效改善。以10家造纸上市公司为样本，2016年上半年上市公司总体营业收入362.41亿元，同比增长13.21%，高于行业整体增速。

参考《2016-2022年中国造纸行业发展态势及十三五发展动向预测报告》

造纸：成本下行与产销低速增长，利润弹性凸显

纸张价格近半年来呈稳定趋势，上游纸浆成本降低，造纸行业盈利水平有效改善。以10家造纸上市公司为样本，2016年上半年上市公司总体营业收入362.41亿元，同比增长13.21%，高于行业整体增速。在净利润端，行业上市公司上半年共实现净利润18.03亿元，同比增长102.55%。造纸公司中，晨鸣纸业的租赁业务上半年营业收入达12.02亿元，同比增长310.03%，剔除之后上市公司总体营业收入同比增长9.5%。

表1：造纸和纸制品行业上市公司整体状况（亿元）

业绩变动幅度较大的上市公司具体原因：

（1）太阳纸业上半年营业收入65.60亿元，同比增长26.30%;归属上市公司股东的净利润3.53亿元，同比增长40.04%。

主要受益于公司新产能释放及产品提价。公司2012年确定的四三三战略逐步落地，溶解浆已成为主要重要业务板块，第二季度纸浆价格下跌、溶解浆投产、轻型纸复产是其业绩加速的原因。（2）齐峰新材2016年上半年净利润为7546.86万元，较上年同期减41.97%；营业收入为12.36亿元，较上年同期增7.52%。主要原因是业内竞争加剧，公司产品价格有所下调，且原材料成本也有一定幅度上升，同时毛利率较低的印刷纸产品收入占比提升，导致公司毛利率出现大幅下降，盈利能力也有所下滑。（3）中顺洁柔2016年上半年实现营业收入17.72亿元，同比增长36.32%，净利润达1.06亿元，同比增长131.08%。业绩增长受益于渠道改善及销售团队激励作用明显。公司不断加强渠道终端控制力，全方位深耕优势渠道，布局空白市场。影响公司营收的行业因素主要是价和量两方面：纸浆原料成本下行，纸张销售价格稳定，收入、利润开始改善，预计在三季度纸张价格明显上涨背景下，利润弹性有望维持。行业整体的成本端和价格端方面，2016年上半年除铜版纸、双胶纸价格微跌外，各类纸种的出厂平均价都维持不变或略有提升，大体终端价格趋于稳定。近期造纸龙头宣布上调白卡纸、铜版卡纸价格。

成本端上，在针叶浆方面，国内针叶浆价格在2016年上半年小幅度震荡上行，而针叶浆进口价2016年9月初价格为581美元/吨，同比下滑15.3%，较上年年均价格下降11.24%，2015年全年呈震荡下行态势，2016年以来稳中有升；在阔叶浆方面，国内阔叶浆的国内价自2016年1月起呈下行态势，较去年均价下滑10.29%，降至9月初的含税价4560元/吨。阔叶浆的进口价在2015年上半年小幅震荡上行，2015年8月以后逐渐理性回落，2016年5月初小幅回升至485美元/吨，仍同比下滑27.71%，较去年年均价下滑23.74%。虽然价格端目前改善仍不明显，但通过加强成本控制等，利润向好非常显著，且显示出高弹性。

图1：文化用纸出厂价格（元/吨）图2：包装纸市场价格（元/吨）

图3：国内针叶浆阔叶浆市场价格（单位：元/吨）图4：进口针叶浆与阔叶浆单价（美元/吨）

纸类产量及消费量持续低增长，供需维持弱平衡，下游需求疲弱情况，期待以环保为核心的供给侧改革发力：2008-2010年，造纸业的产能与消费量增速缓慢下行；因需求增速下滑明显，2011年超过3000家造纸企业因缺乏规模优势倒闭，产能增速加速下滑；2014年，纸与纸板需求在经历了2013年的低谷后重新上升，销量达到10071万吨，同期产量上升至10470万吨，产销量缺口为-399万吨。自2012年以来持续扩大，2016第一季度全国实现纸及纸板产量2840.6万吨，同比增长5.58%，而消费量为2733.69万吨，同比增长4.14%，第一季度产销量缺口已达到-106.91万吨，产出继续小于消费量，需求端增速仍弱于供应增速。且在保经济背景下，二季度造纸业固定资产投资出现反弹，未来潜在产能任不容小视，在行业需求端不振的情况下，整体行业仍然供过于求维持弱平衡状态，期待经济初步企稳后供给侧改革去产能的效果。

从行业结构分析，在中小型纸企逐步退出后，大型纸企凭借技术优势、设备优势与资金优势重拾市场份额，市场集中度将向龙头提升，造纸业利润常态化与环保标准趋严重塑造纸业门槛，行业温和复苏下中小企业难有意愿与能力重回市场增加产能。若未来供需差拉大，则新增市场更多会被龙头瓜分，且环保政策收紧将继续推动去产能，行业集中度将不断提升。

资料来源：中国报告网整理，转载请注明出处（TYT）

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