参考观研天下发布《2018年中国电网行业分析报告-市场运营态势与发展趋势研究》
基于以上判断，我们认为在传统电网设备制造端，当下仍主要沿着两条主线选股：第一是特高压产业链上，明年业绩增长确定，估值够低，具备充分安全边际，且其他业务有超出预期可能的标的，主要推荐许继电气；第二则是有资产注入预期，具备国改概念的，主要包括国电南瑞和涪陵电力。
许继电气：
1）2016 年变电、配电自动化设备招标整体平稳，但直流订单显著放量。全年新招标直流线路 4 条，创历史新高，预计未来两个季度还有海外项目招标。公司 2014 年、2015 年以及 2016 年（截至目前为止）新增直流订单分别为8/22/25 亿，在手订单约 45 亿，主要在明年开始交货。预计直流业务带动公司明年业绩 30%左右增长，2016/2017 净利润为 8.7/11.4 亿。
2）配网业务模式创新为公司带来新增量。目前许继集团在探索作为经营主体，面向配网运营方（主要是网省公司）提供整个项目的融资租赁服务，进而带动上市公司设备销售。目前集团在江苏等地区已有项目接触。
3）公司股价目前对应明年估值为 16 倍，处于历史相对低位，安全边际显著，维持推荐。
国电南瑞：
1）公司在调度、特高压相关二次以及节能环保层面的订单今年增长相对较好，全年 20%以上业绩增速压力不大；2）公司到目前为止资产注入事项仍在推进中，12 月 31 日是承诺到期日。集团待注入资产 2015 年合计利润接近 20 亿，按去年 10-12 倍注入的话，考虑融资背景下，明年估值仍在 15/16 倍左右，具备安全边际。
涪陵电力：
1）国网节能公司已成为公司间接控股股东。公司今年 4 月成功收购国网节能旗下配电网节能业务共计 14 个。今年 7 月及 10 月再次公告签订共 5 个项目。据统计，2017 及 2018 公司将确认节能服务收入约 7.9/10 亿（根据公司前期已投产项目测算，净利率约为13-15%）。加上传统售电主业后，预计公司2016/2017归属净利润分别为 1.52/1.95 亿，对应明年 33 倍；2）国家电网旗下尚有多家地方
性节能服务公司，按照国网的避免同业竞争承诺，未来或将整合并注入公司。此外，国网节能旗下尚有交通节能、建筑节能等一系列其他节能服务业务，未来同样有可能实现整体上市。
电力改革超预期推进，自下而上寻找高弹性个股
电力改革扎实推进，广度、深度皆超预期
对于每年万亿市场空间的电力系统来说，存量市场的重新分配也会带来投资机会。目前国内正在推进的电力改革，正是改变行业利益分配的重要推手。
自 2015 年 3 月国务院下发电改顶层文件（“9 号文”）以来，改革稳步落地，2016 年更进一步出现加速，广度及深度皆超出市场此前预期。
从广度上看，目前改革试点已推广到全国绝大部分省份。按发改委要求，2018 年将力争实现全国工业用电量 100%放开直接交易；2020 年实现商用用电量的全部放开； 从深度上看，2015 年改革主要工作为出台配套文件以及做前期技术准备。但在 2016年中，改革全面进入实操阶段。市场开放也已从售电环节推进到配电环节，直接涉及电网核心利益。
基于以上判断，我们认为在传统电网设备制造端，当下仍主要沿着两条主线选股：第一是特高压产业链上，明年业绩增长确定，估值够低，具备充分安全边际，且其他业务有超出预期可能的标的，主要推荐许继电气；第二则是有资产注入预期，具备国改概念的，主要包括国电南瑞和涪陵电力。
许继电气：
1）2016 年变电、配电自动化设备招标整体平稳，但直流订单显著放量。全年新招标直流线路 4 条，创历史新高，预计未来两个季度还有海外项目招标。公司 2014 年、2015 年以及 2016 年（截至目前为止）新增直流订单分别为8/22/25 亿，在手订单约 45 亿，主要在明年开始交货。预计直流业务带动公司明年业绩 30%左右增长，2016/2017 净利润为 8.7/11.4 亿。
2）配网业务模式创新为公司带来新增量。目前许继集团在探索作为经营主体，面向配网运营方（主要是网省公司）提供整个项目的融资租赁服务，进而带动上市公司设备销售。目前集团在江苏等地区已有项目接触。
3）公司股价目前对应明年估值为 16 倍，处于历史相对低位，安全边际显著，维持推荐。
国电南瑞：
1）公司在调度、特高压相关二次以及节能环保层面的订单今年增长相对较好，全年 20%以上业绩增速压力不大；2）公司到目前为止资产注入事项仍在推进中，12 月 31 日是承诺到期日。集团待注入资产 2015 年合计利润接近 20 亿，按去年 10-12 倍注入的话，考虑融资背景下，明年估值仍在 15/16 倍左右，具备安全边际。
涪陵电力：
1）国网节能公司已成为公司间接控股股东。公司今年 4 月成功收购国网节能旗下配电网节能业务共计 14 个。今年 7 月及 10 月再次公告签订共 5 个项目。据统计，2017 及 2018 公司将确认节能服务收入约 7.9/10 亿（根据公司前期已投产项目测算，净利率约为13-15%）。加上传统售电主业后，预计公司2016/2017归属净利润分别为 1.52/1.95 亿，对应明年 33 倍；2）国家电网旗下尚有多家地方
性节能服务公司，按照国网的避免同业竞争承诺，未来或将整合并注入公司。此外，国网节能旗下尚有交通节能、建筑节能等一系列其他节能服务业务，未来同样有可能实现整体上市。
电力改革超预期推进，自下而上寻找高弹性个股
电力改革扎实推进，广度、深度皆超预期
对于每年万亿市场空间的电力系统来说，存量市场的重新分配也会带来投资机会。目前国内正在推进的电力改革，正是改变行业利益分配的重要推手。
自 2015 年 3 月国务院下发电改顶层文件（“9 号文”）以来，改革稳步落地，2016 年更进一步出现加速，广度及深度皆超出市场此前预期。
从广度上看，目前改革试点已推广到全国绝大部分省份。按发改委要求，2018 年将力争实现全国工业用电量 100%放开直接交易；2020 年实现商用用电量的全部放开； 从深度上看，2015 年改革主要工作为出台配套文件以及做前期技术准备。但在 2016年中，改革全面进入实操阶段。市场开放也已从售电环节推进到配电环节，直接涉及电网核心利益。
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