导读：电力供应行业周期性较弱 收入成本较高 通过改革为社会节省发电成本空间巨大。电力行业主要包括发电、输电、配电、售电四大领域，其中火电、水电、光伏等属于电力生产。
参考《2017-2022年中国电力设备行业市场发展现状及十三五竞争战略分析报告》
电力行业主要包括发电、输电、配电、售电四大领域，其中火电、水电、光伏等属于电力生产，输配电则属于电力供应行业。从细分行业财务情况分析，电力生产行业受上游煤价波动影响，具备一定的周期性，周期较长，目前恰处于周期向下的年份。电力供应行业周期性较弱，收入成本较高，通过改革为社会节省发电成本的空间巨大。
两大行业均属国民经济重要部门。截至2015 年10 月，电力生产与电力供应行业分别实现主营业务收入1.46、3.00 万亿，实现利润2906、1064 万亿，总资产规模分别为6.47、5.05 万亿，规模巨大，幵多年来保持稳步增长。
两大行业主要成本是生产成本与财务费用，其中电力生产行业毛利率中枢约为20%，2013 年以来随着煤价快速下跌，电力行业成本快速下降，毛利率迅速提至30%水平。电力供应行业毛利率则多年稳定在5-7%的水平。
电力生产业经营效率进高于电力供应业。除去2008 年煤价上涨幅度过大以外，电力生产ROE中枢基本保持在10%的水平，2013 年以后提至14-18%，电力供应业约为5-6%。再看从业人数，截至2012 年，电力供应行业从业人员150 万左右，较2007 年增加25 万人，电力生产行业则由2007 年112 万人降至2012 年97 万人水平，绝大部分来自火电。
偿债能力方面，电力生产行业负债率近年来维持在65-70%，电力供应业则维持在55-60%左右。
电力生产行业利息率（采用财务费用/负债估算）为4%左右，ROE 进高于利息率，较好利用了经营杠杆。电力供应业利息率与ROE 相差幅度较小。电力生产行业财务费用占收入比重自2012年电力投资加速起快速提至营业收入的10%左右，电力供应行业常年保持1.5-2%左右。
就火电行业而言，其从属于电力生产行业，行业各项财务指标与电力生产行业可比性较高。受清洁能源装机规模增加影响，其经营规模、资产负债规模占行业比重均逐年下滑，行业毛利率、利润率更低，财务费用占收入比重更低，利润受成本的影响更大。
总结起来，电力生产行业受煤电联动与煤炭的周期性影响，利润率波动较大，成本结构则较为稳定。
行业财务费用占收入比重、杠杆率均较高，一旦煤价长期保持高位、或电价下降幅度过大，很有可能产生债务远约、现金流断裂、信用下滑等极为严重的后果。电力生产行业历史上已经分流了约15万职工，效率提升幅度已经很大，去产能空间较小。相比之下，输配电行业一方面人员增速较快，另一方面其行业整体收入几乎是电力生产行业2 倍左右，行业收入成本存在巨大下降空间。
按照电监会《2010 年度电价执行及电费结算情况通报》，2010 年发电企业平均上网电价为0.385元/kWh，平均输配电价为0.187 元/kWh，2016年对部分省份输配电成本核算结果也在0.18/kWh左右。
按此比例推算，输配电企业度电收入约为电力生产企业收入的45-50%，推算得电力供应行业收入应是电力生产行业的1.5 倍左右。目前电力供应业收入是电力生产业的2 倍充分说明输配电环节收费虚高，降价控费规模理想状态可达电力生产业的50%收入规模，即7000 亿左右，空间巨大。
因此，我们认为国家下一步电改重点更大可能放在电力供应行业，从电力安全、国企改革、承担社会责任的角度分析，国家都有理由保护电力生产行业维持在行业平均利润水平，考虑到行业内部竞争加剧，我们认为行业ROE、毛利率中长期将略低于历史利润水平。
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