1、成熟领域看龙头，爬坡领域看成长
虽整体增速变缓，但卫生总费用占GDP6%以上的比重、并且每年稳步上升，10%左右的行业增速仍然较其他大行业是最快的，所以医药行业内部分化也很明显。总体来说，成熟领域看龙头、爬坡领域看成长、早期领域看交易。我们大致按照行业发展的程度分为导入期、成长期、成熟期和衰退期等，我们认为服务型公司如专科医疗服务、医药批发、CRO、化学制药和中成药等领域属于成熟型行业，这个领域要买绝对龙头，给予龙头高估值溢价，从而资本推动行业更快的兼并整合；而基因诊断和细胞治疗和很多超高估值的新药公司等还处于导入期，这个领域应该随着市场情绪做右侧交易；其他大部分细分领域如生物药等处于成长期，PEG的估值方式更合理，这里没有绝对的龙头。
2、中药处方药估值走低，化药创新药估值走高，处方合理化
真正的医保控费始于2014年，主要是开始对各家医院医保总支出的限制；中药独家品种、辅助用药等开始受到真正限制。中成药行业增速从2012年的20%以上预计下滑到2017年的约6-7%（扣除高开因素），并长期处于低位；而化学药需求总体稳定上升，未来受到创新因素和供给侧改革（一致性评价）等龙头公司利润有保障、估值将保持较高位置。例如，恒瑞是化药代表的龙头，估值中枢从2014年开始逐步上移，而现代中药龙头的天士力估值下移。
参考观研天下发布《2018-2023年中国医药产业市场竞争态势调查与未来发展方向研究报告》
为了真实反映医药上市公司子版块的增长情况，包括内生和并购对业绩的影响，我们以EPS为中心，测算了已经披露年报的公司的2015和2016年扣非EPS（扣除转增和送转股本影响因素）对比情况。公式如下：增长率R=2016扣非EPS（算数加权）/2015扣非EPS（算数加权，扣除转增和送转股本影响因素）=[∑（2016年扣非净利润）/∑（2016年总股本）]/[∑（2015年扣非净利润）/∑（2015年总股本，扣除转增和送转股本影响因素）]-1，得出：
2017Q1：生物制药净利润43亿，每股收益增长率为14.59%；医药流通净利润76亿，每股收益增长率31.83%；医疗器械净利润27亿，每股收益增长率21.79%；化学制剂净利润达到151亿，每股收益增长率为20.61%；中药行业净利润225亿，每股收益增长率13.00%。中药行业占净利润比重最大，增速放缓，估值下滑。扣除股本转增等因素，以上市公司的整体加权EPS增速来代表行业情况可以看出中药行业近三年的快速下滑。
虽整体增速变缓，但卫生总费用占GDP6%以上的比重、并且每年稳步上升，10%左右的行业增速仍然较其他大行业是最快的，所以医药行业内部分化也很明显。总体来说，成熟领域看龙头、爬坡领域看成长、早期领域看交易。我们大致按照行业发展的程度分为导入期、成长期、成熟期和衰退期等，我们认为服务型公司如专科医疗服务、医药批发、CRO、化学制药和中成药等领域属于成熟型行业，这个领域要买绝对龙头，给予龙头高估值溢价，从而资本推动行业更快的兼并整合；而基因诊断和细胞治疗和很多超高估值的新药公司等还处于导入期，这个领域应该随着市场情绪做右侧交易；其他大部分细分领域如生物药等处于成长期，PEG的估值方式更合理，这里没有绝对的龙头。
图：医药行业子领域生命周期
2、中药处方药估值走低，化药创新药估值走高，处方合理化
真正的医保控费始于2014年，主要是开始对各家医院医保总支出的限制；中药独家品种、辅助用药等开始受到真正限制。中成药行业增速从2012年的20%以上预计下滑到2017年的约6-7%（扣除高开因素），并长期处于低位；而化学药需求总体稳定上升，未来受到创新因素和供给侧改革（一致性评价）等龙头公司利润有保障、估值将保持较高位置。例如，恒瑞是化药代表的龙头，估值中枢从2014年开始逐步上移，而现代中药龙头的天士力估值下移。
参考观研天下发布《2018-2023年中国医药产业市场竞争态势调查与未来发展方向研究报告》
图：恒瑞医药TTM-PE估值中枢上移
资料来源：观研天下整理
图：天士力TTM-PE估值中枢下移
资料来源：观研天下整理
为了真实反映医药上市公司子版块的增长情况，包括内生和并购对业绩的影响，我们以EPS为中心，测算了已经披露年报的公司的2015和2016年扣非EPS（扣除转增和送转股本影响因素）对比情况。公式如下：增长率R=2016扣非EPS（算数加权）/2015扣非EPS（算数加权，扣除转增和送转股本影响因素）=[∑（2016年扣非净利润）/∑（2016年总股本）]/[∑（2015年扣非净利润）/∑（2015年总股本，扣除转增和送转股本影响因素）]-1，得出：
2017Q1：生物制药净利润43亿，每股收益增长率为14.59%；医药流通净利润76亿，每股收益增长率31.83%；医疗器械净利润27亿，每股收益增长率21.79%；化学制剂净利润达到151亿，每股收益增长率为20.61%；中药行业净利润225亿，每股收益增长率13.00%。中药行业占净利润比重最大，增速放缓，估值下滑。扣除股本转增等因素，以上市公司的整体加权EPS增速来代表行业情况可以看出中药行业近三年的快速下滑。
图：EPS增长率(按上市公司细分领域划分）
资料来源：观研天下整理
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