汇率改革对医药行业的影响分析

　　 经国务院批准，自7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。

　　央行新闻发言人这样叙述人民币汇率改革内容：人民币汇率不再盯住单一美元，而是按照我国对外經济发展的实际情况，选择若干种主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。同时，根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，实行有管理的浮动汇率，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。根据对汇率合理均衡水平的测算，人民币对美元即日升值2％，即1美元兑8.11元人民币。

　　中国人民银行行长周小川7月25日表示，银行界要借着人民币汇率改革的机会，大力发展外汇市场和外汇市场上的各种金融产品，同时要使商业银行和其他金融机构能够向各种各样的客户提供更多、更好的风险管理工具。

　　人民币汇率改革会对医药行业产生什么样的影响？本版约请几位业内人士对此进行了分析。然而，不论影响如何，值得医药企业注意是，要学会灵活应用多种多样的金融产品和工具，将企业的金融风险或损失降至最低。

　　白玉：汇率改革对医药行业利大于弊

　　人民币汇率改革是重大而谨慎的一项改革举措。所谓“重大”是因为我国实行了10多年的人民币汇率与美元挂钩的形成机制已成为历史，代之以参考一篮子货币确立，并逐步完善人民币汇率的新的形成机制；所谓“谨慎”，此次在实行新的浮动汇率制度的同时，人民币汇率对美元升值率为2％，远比国际上普遍预料的升幅低。而美元对人民币交易价浮动区间以美元中间价上下千分之三也比预料的范围小。

　　毫无疑问，此次汇率改革整体上给宏观经济带来的影响、作用、效果大致是利大于弊。对医药行业及医药类公司的影响也基本如此。

　　从全球原料药生产及出口分布来看，我国已成为继美国之后的第二大原料药供应国。经过长期培育、积淀、竞争及发展，我国医药行业部分医药原料药在国际市场上的比较优势十分明显，例如华北制药、石药集团、华源制药、东药集团的 VC，新和成、浙江医药、广济药业的VB，天药股份的皮质激素类药，华海药业的沙坦类药和普利类药，丰原药业的柠檬酸及其衍生物，华立控股、昆明制药以及复星医药的青蒿素类药，安琪酵母的干酵母，新华制药的解热镇痛类药，以华北制药、哈药集团、石药集团、鲁抗医药“四大家族”为代表的抗生素及半合抗类药等等，均在国际市场上占有相当的市场份额。

　　而在制剂方面，尽管我国药品制剂整体水平较低，但一些医药类公司的高技术含量制剂或有中国特色的制剂品种仍具有较强的竞争力。例如，通化东宝的基因重组人胰岛素，片仔癀的“片仔癀”系列制剂，同仁堂的传统中药系列等，都深受部分国家及地区客户的欢迎与好评，市场占有率较稳定。

　　目前，上述原料药公司或制剂公司已有的市场是在人民币汇率改革前长时间累积形成的，鉴于此次人民币升值幅度不大，因而对这些企业外销造成负面影响则相对有限。反之，正面效果可能相对多一些。

　　例如，华源制药旗下江山制药是全球第六、国内第四大VC及其衍生物生产商及供应商，由于产品是天然VC，尽管国际市场VC价格波动较大，凭技术优势，其天然VC仍然保持不错的销售业绩，外销价格也高于国内其它同类企业。此次人民币对美元轻微幅值后，假如江山制药VC产品在外销量增长趋势不变的情况下，江山制剂从VC出口中获得的净利润绝对值将比汇率制度改革前有一定程度的增加。这就是说，人民币升值对医药类公司改善经营盈利结构、提升经济效益水平有利。

　　此外，人民币升值表明进口商品成本相对下降。例如，对医药原料、辅助材料、原油及其化工半成品进口依赖性较强的医药企业或医药类公司，将因应人民币汇率升值而相应降低采购成本，并有助于提高赢利水平。

　　应该看到，此次人民币汇率改革及小幅升值，并不能让所有外向型医药企业或医药类公司都从中受益。例如，某些产品在国际市场上严重供过于求，仅仅依靠产品价格低廉、无明显技术质量优势而获得国际市场部分份额的公司，人民币升值对其而言未必是好事。其产品在国际市场原本供求失衡，加上人民币升值因素影响，外销市场通道可能进一步收窄，产品低价格比较优势可能进一步削弱，竞争力下降势必对产品外销造成负面冲击，由此将导致其盈利能力、甚至生存能力的降低。

　　整体上看，此次人民币汇率改革开启了汇率形成机制逐步市场化的第一步。我国完善人民币汇率形成机制市场化进程或许还相当漫长，但改革的趋势不会逆转。
 
　　江苏天鼎秦洪：汇改提升品牌中成药股投资价值

　　汇率改革信息刚一发布，很快引起了市场参与各方的关注，从而使得具有独特优势人民币资产优势的品牌中成药股的投资机会再度显现在A股市场，那么，如何看待具备品牌中成药公司的投资机会呢？

　　汇改强化定价权的优势

　　品牌中成药具有两大特性，一是拥有独家的配方，有点类似于专利技术，比如说云南白药、片仔癀就拥有两大国家绝密配方，使得其他企业难以模仿，缺乏竞争者。由于这些产品往往疗效明显，所以，需求一直稳定增长，使得此类品牌中成药的上市公司具有极强的定价权。二是拥有独特的拳头产品。品牌中成药大多拥有一两个拳头产品，比如说金陵药业的脉络宁、吉林敖东的安神补脑液、天士力的复方丹参滴丸等，这些产品拥有针对性疗效，且消费者对品牌的忠诚度较高，公司的定价能力也相对较强。

　　而汇率改革之后，更突出了拥有独特自主定价权的上市公司的投资价值，因为拥有如此优势，就意味着能够抵消因汇率改革所带来的汇率风险和销售风险。比如片仔癀可以通过适当提价的方式冲抵汇改之后的汇兑损失。提价适度，消费者不一定会流失，因为没有替代品，则更显示出品牌中成药股的投资机会。

　　品牌中成药成长前景良好

　　而且拥有品牌中成药公司所背靠的中成医药行业具有极强的增长预期，一方面是因为我国人口基数的增长、老龄人口的增长以及对健康的重视，拥有疗效为主，保健为辅的中成药发展空间相对较为广阔；另一方面则是随着汇率改革之后，我国中成药的优势越来越显现出来，中成药企业也越来越会注重对技术的投入，未来中成药行业无疑会成为我国一个具有独特优势的出口行业。

　　具体到上市公司，在经营中除了强化技术投入和产品储备之外，越来越强化营销的重要性。比如片仔癀虽然拥有较多优势，但在市场空间与盈利能力方面却弱于云南白药，虽然原因很多，但两者营销能力的差异却是重要原因之一。东阿阿胶、天士力、益佰制药等中成药企业也开始加大对营销的投入。金陵药业目前的产品范围主要局限在北方九省，在南方较少介入，一旦营销到位，未来的盈利空间拓展能力值得期待。

　　关注两类品牌中成药公司

　　从目前盘面来看，这类上市公司的投资价值已得到市场充分重视，片仔癀、云南白药的节节盘升走势就说明了这一点。但也有部分公司由于种种短期因素而受到市场的打压，金陵药业、天士力、昆明制药、金陵药业、东阿阿胶、九芝堂等个股就是如此，由此就形成了不同的操作策略。

　　一是对于片仔癀、云南白药、同仁堂等价值已得到充分挖掘的中成药个股来说，虽然前景看好，但目前估值相对合理，且在一定程度上由于高于行业平均市盈率有点透支未来一年业绩的可能性，所以，在操作方面尽可能低吸而不要追涨。

　　二是对于金陵药业、天士力等个股来说，则可以低吸甚至可以现价介入，比如说金陵药业，公司的亮点在于南方市场的营销空间未打开，未来两至三年内的石斛原料瓶颈将打破，那么，未来的产量增长以及盈利能力均将得到提升，故该股是目前中成药股中成长空间相对明朗的个股，另外，天士力、益佰制药、马应龙等个股均有类似特征。 
 
　　姚杰：汇率上升对医药股影响各异

　　人民币汇率改革对医药上市公司而言，主要影响表现在：两个方面，产品以出口为主的公司受负面影响，原材料以进口为主的公司受正面影响。由于进口原材料占公司总原材料需求的比重很难估量，因此只能从公司出口产品占公司总收入、毛利、净利润的比重方面予以考量。(以下企业出口均以美元计价)

　　中药企业：绝大部分中药企业的原材料不需要进口，而其产品也以内销为主，因此，对大多数中药企业而言，汇率上升对其影响不大。只有片仔癀(600436)，其产品收入及毛利各约45%来自境外(2004年年报数据，以下同 )，故汇率上升理论上应对其有负面影响。但这种负面影响对片仔癀来说应该是可以消化的。理由：1.汇率上升2%，相当于其产品出口价格上涨2%，从公司历次涨价幅度和效果看，对其销量没有明显抑制作用；2.片仔癀单价高，2%的涨幅对于消费者来说不敏感；3.公司对于汇率上升已经做好充分准备，已与下游经销商谈妥，会将汇率损失经过经销商转嫁到终端客户。由于片仔癀价格谈判能力强，故这种转嫁能力可以预期。但是，汇率上升对片仔癀的负面影响可能表现为公司自主提价的空间被缩小，而其通过提价以促进销售的模式会受到一定程度的抑制。

　　特色原料药企业：海正药业(600267)的出口收入占公司总收入的52%，出口主营利润占公司总主营利润的81%。华海药业(600521)的出口收入占公司总收入的90%，出口主营利润占公司总主营利润的比例未披露，但应不低于收入占比。从以上数据可以看出，海外市场对于这两家企业而言至关重要。汇率上升对这两家企业的影响可能是负面的，最终结果要综合考评以下几个方面：1.企业通过降低成本消化汇率上升对毛利率的影响；2.企业向下游客户的转嫁能力；3.新产品的销售弥补因汇率上升对收入的负面影响。

　　大宗原料药企业：华北制药(600812)的青霉素工业盐及VC以出口为主，但收入及利润占比没有公布。新和成(002001)的出口收入及毛利占比均为69%。鑫富药业(002019)的出口收入及毛利占比均为76%。天药股份(600488)的出口收入及毛利占比分别为54%和36%。大宗原料药企业的抗汇率风险能力也要通过以上3 个方面实现。但我们认为，大宗原料药的抗汇率风险能力要低于特色原料药企业，主要因为其毛利率已经较低。

　　化学制剂企业：产品主要以国内销售为主，受影响不大。