我们预计中成药行业维持疲态，基于：
研发受投资回报率低、监管审批趋严等原因锐减；
销售面临医保控费（招标降价、医院监控）压力；
企业仍需应对销售合规化（两票制、严查回扣）。
我们重点提示经典名方与消费升级的投资机会：
经典名方可对标化药一致性评价，尽管进度滞后于后者，但均源自顶层、有序执行，虽然首批目录尚未公布，但我们认为其调控思路与一致性评价相似，预计执行力度或超预期，并可能颠覆中成药格局，建议关注康美药业、同仁堂；
消费升级体现在个人支付能力的提升，我们预计中成药的支付主体将逐步从医保转向个人，而已进入富足阶段的城镇居民逐步重视治疗效果/使用品质，并接纳价格层次更高的产品，建议关注片仔癀、云南白药。
针对中药药企，我们提出「华泰医药六因素评估模型」，建议使用“品牌价值”“管理机制” “文化营销”“研发能力”“并购能力”“学术营销”六个指标观测企业，前三个更符合品牌中药，后三者更符合现代中药。
一、困境：供给侧审批缓慢，支付端医保挤压
2016 年我国中成药行业规模约 6700 亿元，受医保控费与辅助用药打压，行业增速 15 年起连续两年下滑至个位数，1H17 由于低开转高开收入端略有回暖，但不论是医保控费（招标降价、医院监控）还是销售合规化（两票制、严查回扣），我们对行业维持谨慎乐观。
参考观研天下发布《2017-2022年中国中成药行业发展趋势分析及投资前景评估报告》
二、企业评估：面向中药企业的六因素评估模型
我们使用 6 个因素分析中药企业，前三者更适用于品牌中药，后三者更适用于现代中药：
品牌价值：品牌资源是品牌中药企业的内核，可通过产品延伸、冠名等扩充产品线；
管理机制：品牌中药企业绝大部分为国企，体制机制具有约束性；
文化营销：品牌中药大多为消费品/OTC 用药，文化营销可促进品牌认同；
研发能力：对于临床大品种，研发是必经之路；
并购能力：中药研发回报率较低，平台化中药企业往往选择并购；
学术营销：医院端销售合规化是必经之路，药店端精细化的渠道控制、专业化的店员培训也是销售模式面临的变革。
研发受投资回报率低、监管审批趋严等原因锐减；
销售面临医保控费（招标降价、医院监控）压力；
企业仍需应对销售合规化（两票制、严查回扣）。
我们重点提示经典名方与消费升级的投资机会：
经典名方可对标化药一致性评价，尽管进度滞后于后者，但均源自顶层、有序执行，虽然首批目录尚未公布，但我们认为其调控思路与一致性评价相似，预计执行力度或超预期，并可能颠覆中成药格局，建议关注康美药业、同仁堂；
消费升级体现在个人支付能力的提升，我们预计中成药的支付主体将逐步从医保转向个人，而已进入富足阶段的城镇居民逐步重视治疗效果/使用品质，并接纳价格层次更高的产品，建议关注片仔癀、云南白药。
针对中药药企，我们提出「华泰医药六因素评估模型」，建议使用“品牌价值”“管理机制” “文化营销”“研发能力”“并购能力”“学术营销”六个指标观测企业，前三个更符合品牌中药，后三者更符合现代中药。
图表：中成药行业分析
2016 年我国中成药行业规模约 6700 亿元，受医保控费与辅助用药打压，行业增速 15 年起连续两年下滑至个位数，1H17 由于低开转高开收入端略有回暖，但不论是医保控费（招标降价、医院监控）还是销售合规化（两票制、严查回扣），我们对行业维持谨慎乐观。
图表：中成药行业收入与增速（2011-1H17）
图表：中成药行业利润与利润率（2011-1H17）
图表：经典名方：不确定性与我们的推断
我们使用 6 个因素分析中药企业，前三者更适用于品牌中药，后三者更适用于现代中药：
品牌价值：品牌资源是品牌中药企业的内核，可通过产品延伸、冠名等扩充产品线；
管理机制：品牌中药企业绝大部分为国企，体制机制具有约束性；
文化营销：品牌中药大多为消费品/OTC 用药，文化营销可促进品牌认同；
研发能力：对于临床大品种，研发是必经之路；
并购能力：中药研发回报率较低，平台化中药企业往往选择并购；
学术营销：医院端销售合规化是必经之路，药店端精细化的渠道控制、专业化的店员培训也是销售模式面临的变革。
图表：华泰医药六因素评估模型
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