1、与主板涉教企业相比，新三板教育板块仍处价值洼地
从收入规模、利润水平来看，新三板教育行业在整体上与主板教育企业仍有一定差距，但优质新三板教育企业发展势头迅猛，头部效应凸显。从成长性方面来看，优质龙头企业营业收入增速和利润增速并不逊色于主板教育企业，但受限于新三板流动性不足，新三板优质教育企业的估值未能完全反映出其高成长性，各企业估值水平与主板教育企业相比仍有较大差距，新三板教育板块仍属于价值洼地。
参考观研天下发布《2018-2024年中国高等职业教育行业市场现状规模分析与未来发展方向研究报告》
行业分化加剧的背景下，27家净利润超1000万的优质头部企业表现突出。由于新三板教育板块以中小微企业为主，在此我们仅以27家2017H1“净利润1000万以上”的头部教育企业作为与主板涉教企业对比。根据2017年半年报，这27家新三板教育头部企业平均营业收入规模为1.94亿元，而主板教育企业的教育相关收入平均水平为3.33亿元，差距进一步缩小；新三板教育头部企业平均毛利为0.96亿元，毛利率约为49.48%，而主板教育企业教育相关业务平均毛利率仅为40%。从个股角度上看，新三板中兼顾营收规模和盈利性的教育企业已初具规模。将新三板教育头部企业与主板教育企业进行混合对比，新三板教育行业明星个股表现突出，其中华图教育（830858.OC）领跑新三板板块，教育相关业务收入与毛利分别为11.57亿元与6.89亿元，分别位列第三和第一。
从成长性来看，根据2017年半年报，净利润超过1000万的27家教育企业2017H1营收同比增长率为29.01%（整体法，下同），主板教育企业教育相关业务收入同比增长率为28.60%，略低于新三板头部企业；27家新三板企业归母净利润同比增长率为37.74%，而主板企业归母净利润同比增长率为18.65%，新三板优质企业盈利成长性更高。
就估值水平而言，新三板教育优质企业的估值并未完全反映出其高成长性，27家企业估值水平为32.04（整体法，剔除负值，下同），而主板教育企业平均估值水平为69.35，超过新三板2倍。从个股来看，仅有7家企业高于主板教育企业0.5折价率下的平均PE水平，大多数优质教育企业的动态预估PE估值不超过20倍。考虑到龙头企业的较高内生成长性，新三板教育板块仍属于价值洼地。
2、聚焦质优成长股，K12教育和职业教育领域优质标的云集
我们重点聚焦52家2017年上半年归母净利润大于500万元的新三板教育企业，做更全面的剖析，以挖掘潜在投资机会。
从利润分布来看，与2016年同期情况类似，约五成的样本数据归母净利润集中在500-1000万元区间内，但1000-2000万区间内样本数增加，且归母净利润增速最快，净利润同比增长率（整体法）达到73.28%。
这也符合我们的判断：建议精选半年归母净利润在1000-2000万之间，且保持持续增长动力的教育企业则显得尤为有价值。我们认为，目前在IPO常态化的大背景下，一二级市场的套利空间正在被压缩。如果选择马上就要去IPO且综合规模较大的教育企业（比如年净利润规模大于5000万），估值一般都较高。因此，在策略选择上可以往前端进行布局，精选年净利润规模在2000-4000万之间（半年净利润1000-2000万之间），成长性更佳的企业，预计未来能够符合IPO条件的企业，长期收益将更加可观。而这一核心逻辑也适用于上市公司的并购投资。过去上市公司普遍喜欢选择规模大且净利润高的教育龙头，但随着IPO常态化，二级市场估值下移，且民促法2017年9月1日正式施行，中短期内净利润规模高且稳健的细分领域龙头独立上市将是大势所趋，这增加了上市公司收购的难度。因此未来试图在教育行业深度布局的上市公司可以重点关注年净利润规模在2000-4000万之间，而且成长性更佳的教育企业。
从新三板教育行业细分领域来看，教育信息化，职业教育和K12课外培训是新三板教育行业三大主力军，占比分别为36.54%、19.23%和13.46%，合计占比近七成。这52家企业中，涉及教育信息化的有19家，涉及职业教育的有10家，K12课外培训的有7家。
当前阶段建议重点关注职业教育与K12教育领域的投资机会，相关领域优质标的众多，兼顾规模和成长性，具备长短期驱动因素。其他教育细分领域的头部企业和有特色的新锐企业也可保持关注。职业培训领域建议关注：华图教育、传智播客、新东方网、行动教育、教师网、九天飞行、蔚蓝航空、中德诺浩、易第优等；K12培训领域建议关注：高思教育、龙门教育、佳一教育、大智教育、老鹰教育等；同时建议关注：创显科教、络捷斯特、颂大教育、世纪明德、北教传媒、新道科技、亿童文教、黄金屋、华腾教育、朗朗教育、欧码软件、天立泰、星立方、威科姆、华发教育、佳奇科技、神尔科技、芝兰玉树、清睿教育、荣信教育、爱立方、爱乐琪、万国体育、金宝威、童学文化等其他细分领域优质企业。
从收入规模、利润水平来看，新三板教育行业在整体上与主板教育企业仍有一定差距，但优质新三板教育企业发展势头迅猛，头部效应凸显。从成长性方面来看，优质龙头企业营业收入增速和利润增速并不逊色于主板教育企业，但受限于新三板流动性不足，新三板优质教育企业的估值未能完全反映出其高成长性，各企业估值水平与主板教育企业相比仍有较大差距，新三板教育板块仍属于价值洼地。
参考观研天下发布《2018-2024年中国高等职业教育行业市场现状规模分析与未来发展方向研究报告》
行业分化加剧的背景下，27家净利润超1000万的优质头部企业表现突出。由于新三板教育板块以中小微企业为主，在此我们仅以27家2017H1“净利润1000万以上”的头部教育企业作为与主板涉教企业对比。根据2017年半年报，这27家新三板教育头部企业平均营业收入规模为1.94亿元，而主板教育企业的教育相关收入平均水平为3.33亿元，差距进一步缩小；新三板教育头部企业平均毛利为0.96亿元，毛利率约为49.48%，而主板教育企业教育相关业务平均毛利率仅为40%。从个股角度上看，新三板中兼顾营收规模和盈利性的教育企业已初具规模。将新三板教育头部企业与主板教育企业进行混合对比，新三板教育行业明星个股表现突出，其中华图教育（830858.OC）领跑新三板板块，教育相关业务收入与毛利分别为11.57亿元与6.89亿元，分别位列第三和第一。
图：教育相关业务收入前10强中新三板教育企业占3家
资料来源：观研天下整理
图：教育相关业务毛利前10强中新三板教育企业占4家
资料来源：观研天下整理
就估值水平而言，新三板教育优质企业的估值并未完全反映出其高成长性，27家企业估值水平为32.04（整体法，剔除负值，下同），而主板教育企业平均估值水平为69.35，超过新三板2倍。从个股来看，仅有7家企业高于主板教育企业0.5折价率下的平均PE水平，大多数优质教育企业的动态预估PE估值不超过20倍。考虑到龙头企业的较高内生成长性，新三板教育板块仍属于价值洼地。
图：新三板教育行业仅有7家企业高于主板涉教企业0.5折价PE
资料来源：观研天下整理
我们重点聚焦52家2017年上半年归母净利润大于500万元的新三板教育企业，做更全面的剖析，以挖掘潜在投资机会。
从利润分布来看，与2016年同期情况类似，约五成的样本数据归母净利润集中在500-1000万元区间内，但1000-2000万区间内样本数增加，且归母净利润增速最快，净利润同比增长率（整体法）达到73.28%。
这也符合我们的判断：建议精选半年归母净利润在1000-2000万之间，且保持持续增长动力的教育企业则显得尤为有价值。我们认为，目前在IPO常态化的大背景下，一二级市场的套利空间正在被压缩。如果选择马上就要去IPO且综合规模较大的教育企业（比如年净利润规模大于5000万），估值一般都较高。因此，在策略选择上可以往前端进行布局，精选年净利润规模在2000-4000万之间（半年净利润1000-2000万之间），成长性更佳的企业，预计未来能够符合IPO条件的企业，长期收益将更加可观。而这一核心逻辑也适用于上市公司的并购投资。过去上市公司普遍喜欢选择规模大且净利润高的教育龙头，但随着IPO常态化，二级市场估值下移，且民促法2017年9月1日正式施行，中短期内净利润规模高且稳健的细分领域龙头独立上市将是大势所趋，这增加了上市公司收购的难度。因此未来试图在教育行业深度布局的上市公司可以重点关注年净利润规模在2000-4000万之间，而且成长性更佳的教育企业。
图：2017年H1归母净利润1500-5000万公司增多
资料来源：观研天下整理
图：各利润区间的增长率分布情况
资料来源：观研天下整理
从新三板教育行业细分领域来看，教育信息化，职业教育和K12课外培训是新三板教育行业三大主力军，占比分别为36.54%、19.23%和13.46%，合计占比近七成。这52家企业中，涉及教育信息化的有19家，涉及职业教育的有10家，K12课外培训的有7家。
图：新三板教育行业中教育信息化，职业教育和K12课外培训板块占比近7成
资料来源：观研天下整理
图：推荐关注新三板教育标的池（2017年中报数据）
资料来源：观研天下整理
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