部分原油国价格阶段性倒挂因素剖析

         导读：随着炼厂二次加工能力的提高，中东、布伦特计价原油资源互补性增强，中东/布伦特计价原油的采购存在“跷跷板”现象——原油消费国在布伦特计价原油与中东原油的采购上进行价格平衡，导致迪拜&阿曼/DTD布伦特价差出现波动。

         从供应方面看，2008年国际油价月均价由7月133美元/桶左右暴跌至12月40美元/桶左右，OPEC为了推高油价，在2008年底推出限产保价政策。2009年以来，随着国际油价逐步上涨，OPEC限产保价政策执行力度趋弱。据统计，2009年OPEC原油产量较2008年下降7.37%，2010年产量较2009年有了显著增长，但仍较2008年下降5.04%。2012年，沙特等OPEC国家配合美国制裁伊朗，大幅提高原油产量，国际油价出现下跌。

         从需求方面看，金融危机前，受中国、印度等新兴市场国家需求增长及其二次加工能力限制影响，布伦特计价低硫原油需求走强，推动DTD布伦特价格走强。金融危机后，欧美国家原油需求出现下降，中国、印度等新兴市场国家原油需求继续保持高速增长，并出现规模化趋势。2009年初，中国率先推出4万亿经济刺激政策，石化行业实现快速扩张，原油需求大幅上涨。2009年和2010年中国原油消费量分别较2008年上升3.2%和10.4%。由于非洲原油以低硫油为主，油种多，单个油种产量低，不利于装置大规模连续加工；中东原油以高硫油为主，原油储量高，油种相对单一，单个油种产量高，供应稳定，便于装置规模化连续加工。因此，中东原油成为亚太炼厂新、扩建产能首选的主要加工油种。随着中国、印度等新兴市场国家原油需求及二次加工能力的显著提升，中东高硫原油需求量大幅增长，迪拜&阿曼价格受到来自中国、印度等亚洲新兴市场需求的强力支撑。

         随着炼厂二次加工能力的提高，中东、布伦特计价原油资源互补性增强，中东/布伦特计价原油的采购存在“跷跷板”现象——原油消费国在布伦特计价原油与中东原油的采购上进行价格平衡，导致迪拜&阿曼/DTD布伦特价差出现波动。2009年，迪拜&阿曼/DTD布伦特价格出现阶段性倒挂，中国炼厂大幅削减中东原油采购，转而采购布伦特计价原油，迪拜&阿曼/DTD布伦特价差出现回归。2010年下半年，随着OPEC限产保价政策执行力度趋弱，迪拜&阿曼/DTD布伦特价差回归合理范围。由于OPEC拥有较高的原油储量及闲置产能，布伦特计价原油尤其是非洲原油供需趋于刚性，中东/布伦特计价原油间的价格平衡空间缩小，中东原油的减量也将推动布伦特价格走强。