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2018年医药上年业绩增速分析及运行环境预判(图)

         1、从财务表现看,行业整体业绩增速在2017年二季度出现拐点

         从营收端来看,行业整体增速下滑,全国性医药商业与地方性医药商业出现明显分化。全国性医药商业公司上海医药、九州通、中国医药从2017年二季度起均出现单季度增速下滑,国药控股从三季度起增速下滑;地方性商业公司第二、三季度营业收入增速则大多加快,相对好于全国性商业公司,我们预计这与两票制落地有关,全国性商业的药品调拨业务减少,而省级地方性商业上市公司相对有利,从更小规模商业公司手中获得了更多药品配送权,行业集中度向TOP20集中。地方性商业公司中,国药股份由于北京4月8日实施新医改政策、二季度营收增速下滑明显,但第三季度略有恢复。

表:医药分销行业公司营业收入单季同比增长率(%)
 

资料来源:观研天下整理

         利润端,不论全国性商业还是地方性商业公司,2017年第二季度起行业增速整体呈现下滑趋势。其中国药控股、国药股份、国药一致和上海医药均出现明显下滑,这其中原因较为复杂,多项政策在第二季度开始执行。第三季度全国性公司中仅中国医药环比增速加快,但中国医药的业绩构成多样,工业和贸易端可能是业绩增长的主要动力。地方性商业公司中,鹭燕医药较为特别,环比增速显著加快,我们预计与福建较早实行两票制、公司利润不受招标商业切换过程影响有关。

表:医药分销行业公司归母净利润单季同比增长率(%)

 
资料来源:观研天下整理

         2、行业总体运行环境仍有压力,2018年将趋于中性

         参考观研天下发布《2018年中国医药市场分析报告-行业运营态势与发展前景研究

         2017年医药行业整体受政策多因素影响,从医药分销行业政策面影响各因素目前进展来看,我们认为这些因素将在2018年逐渐消除或缓解,行业运行环境仍有压力,但冲击整体趋缓。

         流通政策方面:至2017年7月1日时有医药流通份额占比50.02%的省份开始执行,至12月31日占比已达95,90%,考虑到各省执行力度不一以及多数省份给予3到6个月缓冲期,总体来看,至2018年年中药品两票制改革能基本完成,由于调拨业务下滑对营收增速的影响将逐渐消除。两票制改革在各省迅速落地,对医药流通环节进行重塑,预计今年下半年龙头公司调拨业务逐步调整到位;

         药品招标方面:各省在2017年组织新一轮药品招标采购,新一轮招标主要省份都在2017年二季度开始执行,至12月31日医药流通份额占比91.16%的省份执行新标,预计一季度将有望全部完成,对药品价格的影响之后除少数省份实行动态调整外,影响也将缓解,分销企业所承担的损失逐步弥补。

         公立医院改革层面:取消药品加成、控制药占比、耗占比等政策直接压缩存量药品市场,但高端需求、自费市场以及院外市场等仍有亮点,对存量市场是积极补充。

         医保控费:我们认为医保控费压力未来将加大,但这一过程与国家经济形势和人口结构密切相关,短期医保支出预计仍将保持两位数以上的增长,另一方面商业医疗保险目前在国内蓬勃发展,将对医保形成有益补充。实施DRGs短期进展不大,我们认为医药商业总体规模影响有限。

         因此,从政策执行进程看,当前对流通有影响的医改政策在2018年上半年将处于收尾和最后执行阶段,中期以后行业政策环境将趋于中性,分销行业将恢复到内生增长和外延并购协同发展的正常轨道。

资料来源:观研天下整理,转载请注明出处(GSL)

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