一、存货周转加快，存货减值高峰已过，库龄好转，18年存货减值压力减轻
存货周转加快，高端女装表现最为明显：在生产端，以销定产，降低首次生产比例，后续通过多批次小批量快速补单的方式完成，对于滞销款则快速清理库存，对于爆款则进行多次补单放大销售效果。在销售端，利用终端系统实时掌控各门店销售情况，及时进行门店之间货品的调配，提升售罄率，降低库存积压风险。高端女装存货周转加快趋势最为明显，17年按总市值加权平均计算，库存周转天数缩短47天至252天，商务休闲男装则缩短17天至212天，家纺缩短20天至158天，休闲装则增加3天至151天（比音勒芬因旅游度假系列备货原因导致存货周转天数增加）。高端女装及商务休闲男装存货减值高峰已过：第一，从存货减值损失占扣非归母净利润比例来看，高端女装的高峰期为14年，15年开始随后逐渐下降，2017年下降1pct至23%，存货减值压力提前释放。商务休闲男装17年下降20pct至82%（七匹狼数值高且降幅大）；休闲装17年上升8pct至40%（主要因森马服饰2017年存货减值计提增加所致）；家纺17年上升3pct至8%（罗莱计提比例增加所致）。第二从存货跌价计提比例来看，高端女装降幅明显，家纺、商务休闲男装、休闲及家纺与16年基本持平。
库龄方面，从已经披露的公司数据来看，均有明显好转，一年期以内存货占比提升。女装板块中的安正时尚两年以内存货占比提升17.74pct至74.1%；维格娜丝一年以内存货占比提升6.23pct至81.95%；日播时尚提升7.45pct至77.23%。男装雅戈尔自提升13pct至69%，九牧王微降4pct至69%；休闲服饰海澜之家提升9.62pct至78.5%，太平鸟提升7.63pct至50.66%。
18年存货减值压力减轻：在过去的几年，品牌行业龙头公司通过电商或者奥莱渠道加速去库存，或者充分计提了存货跌价损失（女装及商务休闲男装计提的峰值都在15年、休闲及家纺的峰值在17年）。且17年开始从品牌商到经销商到供应商均有意识控制库存，从数据来看，17年整体存货库龄好转，一年期以内存货占比明显提升，一年至两年存货占比下降，18年存货减值压力减轻。
资料来源：公开资料整理
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参考观研天下发布《2018年中国服装行业分析报告-市场深度调研与投资前景预测》
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二、净经营周期缩短 ，经营效率提升
我们将存货、应收账款、应付账款周转天数综合来看，均有不同程度的缩短，反映出高端女装、商务休闲男装、休闲、家纺板块17年整体运营效率提升。女装提效程度最为明显，净经营周期缩短48天至199天，其次为商务休闲男装缩短16天至153天，家纺缩短14天至131天，休闲缩短11天至103天。
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三、高端女装经营利润含金量明显提升
我们选择经营活动净现金流占经营活动净收益这一指标衡量经营活动实现利润的含金量高低，整体来看，均处于正常值范围内，个别公司因为收付款节奏、新品备货而影响了现金流绝对额，或者因存货跌价准备计提因素影响了净利润金额。
分板块来看，高端女装这一指标比较平稳，维持在100%左右，且17年经营利润含金量有明显提升，总市值加权平均值同比提升11pct至100%。休闲装这一指标波动较大，16年后明显提升与太平鸟和森马计提存货减值损失增加有关，17年若不考虑森马的话，太平鸟、比音勒芬这一指标的表现均有小幅度下滑。家纺板块这一指标呈现逐年提升的趋势，17年虽然略有下滑，但仍处于正常范围。男装板块波动较大，与七匹狼存货减值计提金额绝对额大且波动大有关，若看九牧王的话，该指标维持在100%以上，较为健康。
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