参考观研天下发布《2018年中国工业机器人行业分析报告-市场供需现状与发展动向研究》
全产业链模式是当下工业机器人企业发展趋势，也是当前具备较高盈利水平的商业模式。目前国内外较为成功的企业都采用了“重要零部件生产+本体生产+系统集成” 的全产业链模式，或是正在向上下游逐步渗透，实现全产业链模式的转型。从技术角度看，机器人行业的产业链较短，行业壁垒较高，每个环节都至关重要。核心零部件的性能直接决定了机器人的整体性能，具有技术含量高、利润高的特点；机器人本体是承上启下的环节，有一定垄断性，议价能力较强；下游系统集成商是机器人商业化、大规模普及的关键，且具有渠道优势。从利润分配角度分析，工业机器人的产业链符合“微笑曲线”，产业链中，附加值更多地体现在价值链的两段。核心零部件是整个产业链中利润最高的环节，议价能力最强；本体制造环节利润较低，但厂商通常具备较强的软硬件结合的能力，对于行业上下游具备较强的渗透意愿和能力，可以有效整合上游零部件企业和下游系统集成商；集成商市场规模更大，且毛利水平较高。整体来看，作为高端装备，机器人的全生命周期的毛利率约为60% 左右。其中单体、集成、服务分别占据三分之一，分食了一个机器人全生命周期的利润。因此，覆盖的产业链越长，盈利能力越强，全产业链企业最有望成长为工业机器人行业龙头。
图：机器人产业链价值分布
资料来源：互联网
各产业链环节企业盈利分析：我们从毛利率的角度考察产业链各个环节的盈利水平，并选取了代表性企业作对比。核心零部件减速器的代表生产企业包括纳博特斯克、哈默纳科和住友，全产业链的代表生产企业包括国际机器人四大家族，即ABB、发那科、安川和库卡；本体+集成模式：EPSON、ADEPT；本体：川崎重工、现代重工；系统集成的代表性企业为杜尔集团和优尼unix。整体来看，全产业链企业毛利率可高达30%以上，其中发那科达到40%以上；本体加集成模式的企业盈利能力也较高，行业中位数达39.01%。本体商的盈利能力最低，行业中位数仅为11.24%。从毛利率的角度来看，全产业链盈利较强的逻辑得到强化。
考虑到零部件制造、整机制造和渠道商的商业模式有所差异，用总资产报酬率和EBIT 利润率再进行比较分析发现，本体厂商的资产运营效率显著低于零部件和集成厂商。其中，核心零部件龙头哈默纳科的总资产报酬率和EBIT利润率高达20%以上，而集成厂商龙头的EBIT利润率约为10%左右，核心零部件企业的盈利能力整体是优于本体商和集成商的。
图：2016年全球工业机器人企业市占率
数据来源：公开数据整理
表：2017年机器人产业链上各企业盈利能力梳理
资料来源：公开资料整理
为探究各产业链环节的盈利来源，我们对三大环节的六个单一厂商进行杜邦分析。可以看到零部件厂商净资产收益率来源于产品的高利润率；而集成商净利润相对较低，但总资产周转率高，因此销售模式属于薄利多销形式。在实际生产经验中也可观察到这一现象，外资品牌全产业链布局时并不会把本体作为利润中心，而是作为一个承上启下的环节；而系统集成部分，在外资企业营业份额中占比较低，集成订单大多只集中于具有标杆效应的大型项目。
图：机器人代表性企业净利率对比
数据来源：公开数据整理
图：机器人代表性企业资产周转率对比（次）
数据来源：公开数据整理
整体来看，我们得出以下结论，单一本体和单一集成厂商企业的盈利及获现表现均较为弱势，弱于全产业链形式的四大家族和减速器制造商龙头；全产业链企业和本体加集成厂商盈利能力可观，占用上下游资金能力较强，在产业链中有较强话语权。因此，对单一业务的厂商而言，扩展核心零部件是生存之道，应用领域做深做精，实现标准化生产是必要途径，布局全
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