两大船企借力资本市场加速混改

相关市场调研报告《2017-2022年中国船舶制造行业市场发展现状及十三五发展策略分析报告》

　　3月9日，国务院国资委主任肖亚庆在十二届全国人大第五次会议记者会上透露，“今年在混合所有制改革上要进一步推动。数量上要扩大、层级上要提升、更要有深度的进一步拓展。”

　　2017年政府工作报告提出，深化混合所有制改革，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。去年年底的中央经济工作会议也明确，混合所有制改革是国企改革的重要突破口。不少代表委员分析认为，所谓“突破口”，可以理解为对整个国企改革具有突破性、带动性作用的改革。

　　目前，中船集团、中船重工两大船舶央企集团的混改形式，多为二级或三级子公司定向增发、增资扩股及兼并重组，借助资本市场的力量推进混改。

　　1、资本市场成为混改助推器

　　在大型邮轮、船舶动力等产业链建设方面，中船集团正积极推动成员单位探索投资入股、联合投资、并购重组、股权基金等形式，深度参与国际竞争和全球产业分工。

　　据中船集团经营管理部核实，截至2016年年底，中船集团全级次企业中，混合所有制企业占比达49.3%；全集团资产证券化率已达40%（按2016年年底资产总额计算），拥有中国船舶、中船防务和中船科技3家上市公司。

　　近年来，中船集团坚持军民融合和产业化发展道路，持续推进落实董事会职权、混合所有制改革等改革试点工作，通过资产上市、兼并重组、合资合作等多种方式，推动了一批具有核心竞争力的骨干企业逐步发展成为混合所有制企业。

　　主要包括广船国际有限公司发行股份收购中船黄埔文冲船舶有限公司核心军工资产、中船工业成套物流有限公司收购玖隆钢铁物流有限公司、联合中国投资有限责任公司和嘉年华集团合资设立豪华邮轮船东公司、中船钢构工程股份有限公司（现更名为中船科技股份有限公司）发行股份收购中船第九设计研究院工程有限公司及常熟梅李城乡一体化建设有限公司股权等混改案例。

　　借助资本市场发展混合所有制经济不仅要推动国企上市，而且要借助资本市场的多层次属性充分发掘国有资产价值，实现国有资产保值增值。推进混改可以利用A股市场，还可以充分利用新三板、区域性股权交易市场，通过资产评估后的挂牌交易达成价值实现。

　　据了解，中船集团已将混改作为实现“十三五”战略目标的重要抓手之一。在该公司2017年度工作会议上，提出“激发活力动力，推动深化改革取得实质性突破，积极稳妥推进混合所有制改革”。

　　目前，在大型邮轮、船舶动力等产业链建设方面，中船集团正积极推动成员单位探索投资入股、联合投资、并购重组、股权基金等形式，深度参与国际竞争和全球产业分工，提高资源全球化配置能力。

　　2、加快资产证券化步伐

　　尽快启动新能源业务板块重组上市进程，还将加快业务整合，有计划、分步骤将电子信息类研究院所和企业资产全部注入中电广通上市平台。

　　与中船集团一样，中船重工2017年度工作会议同样释放出大力推进混改的积极信号。该公司明确提出“坚持军为核心、军民融合、产融一体，让海洋装备驰骋深远海、让海洋装备技术跨进陆空天、让混合所有制改革随资产证券化在股票市场充分实现”。

　　据了解，2016年，中船重工新增3家上市公司，完成一家上市公司的重组整合，并收购中电广通53.47%的股权。目前，中船重工旗下已经拥有中国重工、中国动力、华舟应急、久之洋以及中电广通5家上市公司。

　　同时，中船重工还提出研究推进军民融合和混改，加快军工资产证券化步伐，实现产融一体发展。稳步扎实推进现有上市平台资产充实优化调整，梳理适宜中小板或创业板上市的业务资产，明确下一步IPO或借壳上市项目并迅速实施。

　　根据中船重工官方微信公众号发布的信息，该公司将尽快启动新能源业务板块重组上市进程，还将加快业务整合，有计划、分步骤将电子信息类研究院所和企业资产全部注入中电广通上市平台。据了解，目前，中国证监会已通过中国重工的重大资产重组方案，中电广通的重组方案也在审核之中。

　　业界人士指出，除了重大资产重组之外，船舶央企还可灵活运用各种资本市场的创新工具，为混改找到最佳实现形式。例如，将国企转让股权所获得的国有资本转为母基金，并按一定比例与各种社会资本混合形成私募股权投资基金或产业发展基金；社会资本通过PPP模式参与基础设施建设以及投资公共服务项目；利用收益权信托、收益权债券等创新形式实现存量资产证券化。随着资本市场的功能日趋丰富和多样化，资本市场与混改的结合点也将越来越多，必将为混合所有制经济发展提供广阔平台。

　　3、机遇：混改+军工

　　中金公司等投资机构认为，中船集团、中船重工大力推进相关业务资产重组上市的路径非常明确，必将带动军工股和船舶板块的走势，借助资本市场推动船舶军工央企混改是今年国企改革的最大看点之一。

　　目前，我国军工企业上市公司除总市值较小和资产证券化率较低外，产品结构、控股结构和融资效率也和国外企业存在较大差异。据中信证券的数据，我国近80家军工上市公司均由央企控股，其中，70%以上的公司以民品业务和民用资产为主。

　　相比之下，全球排名百强的前十大军工企业的上市军品业务比例均在50%以上，有的甚至达到90%以上，而且这些公司几乎没有政府背景，基本已成为由机构投资者控股的上市公司。

　　从美国军工企业的发展来看，早已形成了由主承包商、分系统承包商、零部件及原材料供应商为层级的军工市场结构，加之完全市场化运作和军工企业的整体上市，美国军工企业的净利润率可以控制在5%-10%。

　　但从我国来看，军工企业集团仍以军兵种进行划分，零部件供应更多还是采用内部非市场化的方式，使得军工企业盈利难度较大。

　　当前，在部分领域，军转民、民参军正成为一种趋势，随着军工央企混改与军品定价机制改革的推进，我国十二大军工企业集团也将向不同层级的承包商角色转变。依托资本市场的发展和完善，军工央企混改将带动军工行业内部竞争，从而推动军工企业管理效益和市场化程度的提升，以及军工企业盈利能力攀升。

　　短期来看，随着军工央企混改顶层设计的推进，市场预期有望继续升温，必将提升相关公司的估值。如果改制过程顺利，军工科研院所资产加快注入上市公司，将显著提升上市公司的收入规模和盈利水平，增厚公司业绩，并带来二级市场的投资机会。