中芯国际(SMIC)3Q17营收7.70亿美元，略超华尔街一致预期0.2%(前一日)，毛利率23%，低于华尔街预期23.3%。公司预计17Q4营收环比增长1%到3%，毛利率在18%到20%之间。智能手机供应链库存居高不下，拖累公司2Q17-3Q17收入增长，公司预计4Q17营收环比增1%到3%，全年维持20%收入增长的预计。受制于供应链消库存和市场竞争升温，公司毛利率逐季下降。
智能手机供应链库存居高不下，拖累公司2Q17-3Q17收入增长。2Q17中芯国际下游客户领域包括通讯(Communications)、消费者(Consumer)、电脑(Computer)、汽车/工业(Auto/Industrial)和其他(Others)，其中3Q17通讯和消费者的收入贡献分别为45.3%,37.0%。公司认为1Q17智能手机供应链渠道库存和上游Fabless库存建立过高，是导致公司营运动力不强的主要原因，这个观点和台积电、日月光一致。
参考观研天下发布《2017-2022年中国智能手机行业市场发展现状及十三五运行态势预测报告》
公司28nmHigh-k制程自2Q17风险试产，预计日igh-kPlus将于2018年底投入生产，3Q178寸指纹识别、NorFlash表现良好。3Q17公司28nm制程收入占比约8.8%，公司预计28nm制程收入将超过10%，但我们认为，考虑到台积电、联电28nm制程产品ASP的竞争压力，28nm制程难以拉动中芯国际整体收入明显增长。3Q17公司产品指纹识别IC,NorFlash和电源管理IC表现突出，带来短期营运动力。
PC下游需求复苏明显，上游印证英特尔和全球PC增长基础。值得注意的是，3Q17公司来自于PC领域的收入增长超过100，印证我们认为3Q17电子唯一超预期的领域为PC的观点。PC的复苏成为2017年电子产业景气持续的坚实基础，2H17尚需观察智能手机需求的复苏力度。
公司仍然维持全年20%收入增长的预计。公司认为，3Q17仍然难以见到明显的补库存动力，因此3Q17的指引仍然偏弱。公司认为，4Q17的拉货动力会比以往季节性好，但何种程度尚不可知。我们认为，28nm上量缓慢以及ASP竞争压力较大，是中芯国际3Q17营运动力不强的次要原因。另外，考虑到台积电3Q17-4Q17先进10nm制程上量迅速，其对4Q17收入环比增长11%的信心有较强支撑，但中芯国际和联电未必，我们仍须观察3Q17末需求强度和供应链备货态度。
图：中芯国际17Q3营收7.7亿美元，毛利率逐季下降至17Q3的23.03% 
智能手机供应链库存居高不下，拖累公司2Q17-3Q17收入增长。2Q17中芯国际下游客户领域包括通讯(Communications)、消费者(Consumer)、电脑(Computer)、汽车/工业(Auto/Industrial)和其他(Others)，其中3Q17通讯和消费者的收入贡献分别为45.3%,37.0%。公司认为1Q17智能手机供应链渠道库存和上游Fabless库存建立过高，是导致公司营运动力不强的主要原因，这个观点和台积电、日月光一致。
参考观研天下发布《2017-2022年中国智能手机行业市场发展现状及十三五运行态势预测报告》
图：智能手机供应链库存居高不下，17年收入增速缓慢
公司28nmHigh-k制程自2Q17风险试产，预计日igh-kPlus将于2018年底投入生产，3Q178寸指纹识别、NorFlash表现良好。3Q17公司28nm制程收入占比约8.8%，公司预计28nm制程收入将超过10%，但我们认为，考虑到台积电、联电28nm制程产品ASP的竞争压力，28nm制程难以拉动中芯国际整体收入明显增长。3Q17公司产品指纹识别IC,NorFlash和电源管理IC表现突出，带来短期营运动力。
图：28nm制程17Q3收入占比8.8%，预计将超过10%(单位:百万美元)
PC下游需求复苏明显，上游印证英特尔和全球PC增长基础。值得注意的是，3Q17公司来自于PC领域的收入增长超过100，印证我们认为3Q17电子唯一超预期的领域为PC的观点。PC的复苏成为2017年电子产业景气持续的坚实基础，2H17尚需观察智能手机需求的复苏力度。
公司仍然维持全年20%收入增长的预计。公司认为，3Q17仍然难以见到明显的补库存动力，因此3Q17的指引仍然偏弱。公司认为，4Q17的拉货动力会比以往季节性好，但何种程度尚不可知。我们认为，28nm上量缓慢以及ASP竞争压力较大，是中芯国际3Q17营运动力不强的次要原因。另外，考虑到台积电3Q17-4Q17先进10nm制程上量迅速，其对4Q17收入环比增长11%的信心有较强支撑，但中芯国际和联电未必，我们仍须观察3Q17末需求强度和供应链备货态度。
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