阿里巴巴：核心盈利模式或迎拐点，生态体系建设彰显价值

2016-10-19 05:22

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导读：阿里巴巴：核心盈利模式或迎拐点，生态体系建设彰显价值。2Q16单季阿里国内零售平台（淘宝+天猫）GMV规模达到8370亿，同比增速下滑至24.4%（其中天猫+33.7%，淘宝+19%），整体增速连续三个季度低于25%。

参考《2016-2022年中国生态城市产业现状分析及十三五投资定位分析报告》

2Q16单季GMV 同比增长24.4%至8370亿，规模天花板临近

2Q16单季阿里国内零售平台（淘宝+天猫）GMV规模达到8370亿，同比增速下滑至24.4%（其中天猫+33.7%，淘宝+19%），整体增速连续三个季度低于25%。

以阿里今日的庞大体量（2Q16单季GMV占社零总额10.7%，占整体网购80%；活跃用户4.34亿，占整体网购用户97%），GMV增速大幅放缓背后既是网购整体流量红利褪去的必然结果，也是品质化网购下京东、唯品会以及新兴移动电商平台分流的必然结果（阿里自然也存在天猫分流淘宝、移动端分流PC端的现象），预计未来阿里整体GMV增速将进一步放缓至20%上下。

移动端货币化率首超PC端，货币化率持续提升空间有限

2Q16单季营收同比增长58.8%至321.5亿，其中国内零售市场营收同比增长48.8%至233.8亿，增速同比大幅提升24.5pp；在总营收中占比72.7%，同比下滑4.9pp，但依然是阿里核心收入来源。移动端GMV占比和货币化率的快速提升是营收大幅快于GMV增长的核心原因（2Q16移动端GMV占比达到74.7%，货币化率同比上升0.65pp至2.8%，首超PC端2.77%）。

阿里零售平台的营收来自广告和交易佣金，其中核心是变现流量的广告价值（占比70%以上），因此货币化率实际上也是由交易佣金和广告两部分构成（可以理解为平台商家的费用率）。考虑到各品类佣金扣点基本平稳，但这几年高毛利率的女装、化妆品等分流趋势明显，尽管理论上成熟状态下移动端货币化率将高于PC端（一方面移动端占据用户时间更长，占据用户广告价值更多，另一方面移动端购物客单价相对较低，实际2Q16也首次实现超越），但整体佣金率（货币化率）随品类结构调整的下行趋势或难以改变。

核心盈利模式迎来变革，生态体系建设彰显价值

我们认为淘宝和天猫逐步从电商生态体系（阿里平台引流+交易）转化为更纯正的交易平台（第三方引流+阿里平台交易），电商业务逐渐回归交易平台，云计算和金融等业务发展迅猛，公司盈利模式从流量变现转向生态体系的数据变现。蚂蚁金服（B轮融资估值600亿美元，上市公司拥有蚂蚁金服37.5%的利润分配权和33%的潜在股权）、阿里云（2Q16营收同比增长156.3%至12.4亿，连续5个季度翻倍以上增长）、菜鸟网络等生态体系成员的迅速成长将逐步接替淘宝和天猫，成为未来3-5年阿里持续增长的新动力。