导读：2014.7-2015.6 期间我国证券行业行情下最高估值水平远低于2006-2007 年。本轮行情开始于 7 月份，初始上涨的行业是国防军工、机械设备等，券商板块跟涨，10 月底券商板块才正式启动，11 月叠加降息、沪港通等因素，券商板块实现了巨大的超额收益，远远领先于其他行业，但 2015 年后由于前期涨幅透支业绩增长，走势明显弱于新兴行业。
参考《2016-2022年中国证券市场竞争态势及十三五发展态势预测报告》
本轮行情开始于 7 月份，初始上涨的行业是国防军工、机械设备等，券商板块跟涨，10 月底券商板块才正式启动，11 月叠加降息、沪港通等因素，券商板块实现了巨大的超额收益，远远领先于其他行业，但 2015 年后由于前期涨幅透支业绩增长，走势明显弱于新兴行业。此次券商板块的行情可以用“涨幅大、耗时短”来形容，涨幅大是因为此次涨幅仅低于 2006-2007 年，而耗时短是因为券商板块仅用了 1 个多月的时间便走完了整个行情，我们认为券商板块表现与 2006-2007 年不同主要有两点原因：
1）宏观经济增速仍持续向下，券商板块盈利能力具有比较优势；2）投资者拥有场内加杠杆的工具—融资融券和分级基金，二者能够与券商上涨形成正循环，强化行情。
从估值来看，大、小券商分化较大，大型券商 PB 估值最高在 4-5 倍之间，中小型券商一般在 6-8 倍之间，最高约为 10 倍，估值提升主要还是 ROE 的大幅提高。但盈利能力的体现不仅来源于经纪业务和投行业务，更需要考虑自营业务和信用中介业务，只是这些业务的驱动力仍是股市表现，因此此次券商板块的投资逻辑仍是高贝塔逻辑。需要注意的是，券商业务模式的变化带来的 ROE 水平的下降仍是不变的趋势，因此本轮行情下行业 ROE仍大幅低于 2006-2007 年，最高估值水平也远低于 2006-2007 年。
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