2005.7-2007.10期间我国证券行业形成牛市因素与券商表现突出原因分析

2017-02-22 06:32

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导读：2005.7-2007.10期间我国证券行业形成牛市因素与券商表现突出原因分析。2005-2007 年宏观经济持续向好，GDP 增速持续增长，企业盈利能力提高，不断释放业绩。2005 年开始实行汇改，中国人民银行宣布，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币升值预期增强，海外热钱流入。

参考《2017-2022年中国证券信息化市场竞争态势及十三五投资决策分析报告》

此次牛市简单概括主要由三方面因素共同作用：

1）2005-2007 年宏观经济持续向好，GDP 增速持续增长，企业盈利能力提高，不断释放业绩；2）2005 年开始实行汇改，中国人民银行宣布，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币升值预期增强，海外热钱流入；3）2005 年证监会启动股权分置改革试点，并于 9 月份出台正式管理办法全面铺开改革。

此轮牛市券商表现突出，行业指数最高涨幅为 1900%，中信证券最高涨幅为 2589%，券商板块超越上证指数快速上涨的阶段有三个，分别为 2006.3-2006.7、2006.11-2007.3和 2007.7-2007.8，涨幅巨大的主要原因：

1）单月日均成交金额突破 3000 亿，佣金率维持高位（千分之二左右）。2006 年正式进入牛市后，个人投资者一边纷纷入市，交易活跃，另一边积极申购基金，2007 年公募基金规模增长 280%，两个因素的共同作用使得成交金额大幅增长，在 2007 年 5 月达到最高点日均 3323 亿。再叠加高佣金率的因素，使得经纪业务的盈利数倍增长，行业的盈利能力也达到高点；2）牛市推动投行业务发展。

2006-2007 年 IPO 规模为 1643 亿和 4470 亿，再融资规模为 1061 亿和 3579 亿，均大幅高于历史水平；3）证券公司综合治理推动行业未来健康有序发展。综合治理中生存下来的证券公司通过受让其他证券公司业务做大做强，行业景气度向上。

从估值角度来看，此轮牛市券商板块估值水平是截至目前历史最高水平，行业 PB 估值高达 22 倍，中信证券最高 PB 估值为 18 倍，2007 年行业平均 ROE 是 58%，中信证券平均 ROE 是 39%。在当时的环境下，多种因素共同作用将券商板块估值推升到如此高的程度，我们认为最重要的因素还是高盈利能力（即 ROE 水平），而之后证券公司 ROE 呈现下滑趋势，也是板块估值中枢不断下移的原因。