导读：2011年之后我国GDP增速下降 周期股 Beta属性减弱 具有成长性高 Beta板块有更大优势。2011 年之后，我国 GDP 增速下降，经济走出 L 型，传统产业产能过剩，周期股 Beta属性减弱，这时具有成长性的高 Beta 板块就有更大优势。
参考《2017-2022年中国软件测试行业运营现状及十三五投资规划研究报告》
2011 年之后，我国 GDP 增速下降，经济走出 L 型，传统产业产能过剩，周期股 Beta属性减弱，这时具有成长性的高 Beta 板块就有更大优势。
2012 年之后，证券行业创新大会召开，陆续多项新政出台，创新使得券商板块具有成长性。同时，券商的业务结构也在进行调整，经纪业务收入贡献开始逐渐下降，自营业务、信用中介业务、投行业务和资管业务收入占比逐渐上升，券商板块股价表现的驱动力不再只关注股基成交金额，还需要关注投资收益、融资融券余额、股债融资规模等指标，其中投资收益和融资融券余额仍需依靠股市表现，由于股市在底部徘徊，券商盈利能力下降，所以弹性较上一个阶段有所下降，而这一阶段弹性最强的是具备成长想象空间的 Beta 板块—国防军工。
为什么弹性减弱？证券公司业务模式由轻资产业务向重资产业务转变，即需要大量投入资金来获得利润，而重资产业务的利润率贡献要明显低于轻资产业务，所以轻资产业务贡献的收缩会导致盈利能力的下降，而重资产业务只有通过不断地加杠杆才有可能填补缺口。目前重资产业务主要是自营业务、融资融券业务和股票质押回购业务，自营业务理论投资收益率是没有上限的，但实际上受市场环境、管理水平、绝对收益要求等因素制约，收益率也很难保持很高的水平，因此业务需求（即自营规模）比较平稳，取决于市场；融资融券业务规模更加依赖市场环境，市场反弹，业务需求快速增长，市场调整，业务需求下降；股票质押回购业务规模受市场影响较小，增长比较稳定，估计目前仍有一半以上的规模对接资产管理计划，对证券公司自身资金需求增长也比较平稳。因此，在重资产业务需求没有爆发的情况下，证券公司大幅加杠杆的动力比较有限。目前证券公司杠杆倍数上限估计在 6 倍左右，我们估计极限 ROE 的区间为 20%-25%，大幅低于 2006-2007 年的ROE 水平，所以券商板块的股价弹性有所减弱。
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