券商板块高弹性阶段形成原因分析

         导读：券商板块高弹性阶段形成原因分析。券商板块 2012 年之前的投资逻辑主要是强市场周期，在市场向上时，表现出高 Beta的属性。上一部分提到，2012 年之前券商主要收入贡献来源于经纪业务和投行业务，其中又以经纪业务为核心，因此对证券公司的关注主要看成交金额和佣金率。

         参考《2017-2022年中国证券信息化市场竞争态势及十三五投资决策分析报告》

         券商板块 2012 年之前的投资逻辑主要是强市场周期，在市场向上时，表现出高 Beta的属性。上一部分提到，2012 年之前券商主要收入贡献来源于经纪业务和投行业务，其中又以经纪业务为核心，因此对证券公司的关注主要看成交金额和佣金率。而当时佣金率水平较高并且比较稳定，主要原因是：

         1）证券行业内部竞争尚未如此激烈，还没有开始打价格战；2）证券公司竞争设立营业部的标准尚未放开，全部是 A 类营业部成本较高，证券公司没有足够降低佣金率的动力；3）各地证券业协会出台最低佣金收取标准，限制了佣金率下降空间；4）互联网等外部因素的冲击尚未到来；因此证券公司股价表现的核心驱动力就是股基成交金额。

         股基成交金额的增长主要依靠股市活跃度的提升，而在一段时间的持续增长一定是市场景气度向上，但影响市场景气度的因素众多，包括国内外经济形势、货币政策、资产配置需求、资本市场改革等，而且这些因素并不是独立作用，各因素作用的方向也不一定一致，所以提前判断市场景气度是很困难的，因此我们这里只是讨论市场景气度形成后如何投资券商板块。

         在成交金额增长初期，证券公司一般难以产生超额收益，因为投资者对市场向上趋势的确认还处于比较犹豫的阶段，当成交金额持续提高，券商板块才开始启动并获得超额收益，而且成交金额增长幅度越大，券商板块获得的超额收益越大。

         为什么券商板块的弹性很高？主要是因为经纪业务和投行业务属于轻资产业务，不需要投入大量资金就可以维持运营，成本相对刚性，因此当业务收入大幅增长时，净利润率会大幅提高，使得行业 ROE 达到很高的水平，对应可以给予高估值，形成戴维斯双击，股价就表现出高弹性的特征。

         在这个阶段，虽然券商股弹性很高，但仍然弱于经济相关的强周期股，我们认为在经济景气度向上时，强周期股关注度更高，表现会好于券商股。

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