12月16日，中央经济工作会议落下帷幕，会议强调，混合所有制改革是国企改革的重要突破口，电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等七领域将迈出实质性步伐。
参考观研天下发布《2018-2023年中国军工产品行业市场竞争现状分析与未来发展方向研究报告》
我们认为，明年混合所有制改革有望取得实质性突破，军工领域重点关注三大主线，分别是第一批混改试点央企旗下的上市平台、存在科研院所改制试点预期或资产证券化预期的上市公司以及推行员工持股计划的上市公司。
混合所有制改革搞活企业经营机制：目前推进混合所有制改革主要有三种方式，一是引入非国有资本参与国有企业改革，鼓励非国有资本投资主体通过出资入股、收购股权、认购可转债、股权臵换等多种方式，参与国有企业改制重组；二是引入非国有资本参与国有企业改革充分发挥国有资本投资、运营公司的资本运作平合作用，通过市场化方式，以公共服务、高新技术、生态环保和战略性产业为重点领域，对发展潜力大、成长性强的非国有企业进行股权投资；三是探索实行混合所有制企业员工持股。员工持股主要采取增资扩股、出资新设等方式。推进混合所有制改革是深化国企改革重要的突破口，优先支持人才资本和技术要素贡献占比较高的转制科研院所、高新技术企业和科技服务型企业开展员工持股试点。我们认为，一方面，军工企业或者集团作为武器装备的主要研制生产商，企业的市场主体地位相对明确，直接服务于国家军事建设维护国家安全，下游直接或间接用户为军队。另一方面，由于军工行业垄断市场集中度较高，效率相对低下，市场经济活力和军工集团的人才优势没有有效释放，这种局面迫切需要解决。军工领域的混合所有制改革建议重点关注三条投资主线，分别是第一批混改试点央企集团层面、存在科研院所改制试点预期或资产证券化注入预期的上市公司、推行员工持股计划的上市公司。
第一批混改试点央企旗下上市平台有望先行混改：9月28日，国家发展改革委员会副主任刘鹤在主持召开专题会，央企混改“6+1”试点方案浮出水面，首批6家试点的混改试点央企中，军工集团中国核建和中国船舶占据两席，军工集团可谓本次混改的重点领域。
中国核建全称中国核工业建设集团公司，集团以军工工程和民用核电工程为核心竞争力，同步发展工程建设与服务业务、清洁能源开发利用、房地产开发、设备制造、非工程建设投资管理及污水处理等业务。集团以中国核建（601611.SH）作为平台，公司是中国国防军工工程重要的承包商，是中国核电工程建设领域规模最大、专业化程度最高的核电工程建设企业，代表了中国核电工程建设的最高水平，公司在军事核工程建设和民用核电工程建设领域经验丰富，拥有绝对的主导地位。中国船舶工业集团公司简称中船工业（亦或称南船），集团是集军民船舶设计科研、军民用船舶生产制造、船舶维修服务、钢结构和海洋工程于一体的特大型央企，旗下上市公司包括以民船造修为主，军品船舶动力为辅的中国船舶（600150.SH），军船业务为主的上市公司中船防务（600685.SH）以及南船高科技平台钢构工程（600072.SH），三家上市公司集团直接持股比例分别为51.2%、35.5%和37.4%，中船工业集团在本次混改中先行先试，民船业务混改难度最小，军船业务混改受益于军民融合，高科技产业有望通过本次混改进一步激发市场活力。
科研院所改制或先行试点，未来关注核心军品资产证券化：十大军工集团的优质资产主要集中在集团二级集团单位和科研院所中，其中各集团下属科研院所主要负责集团产品的研发研制生产，技术水平较高，拥有各细分领域的技术权威和行业技术引领地位，优质研究所一般拥有一到两个上市公司，对于所属上市公司而言，其为改研究所的资本运作平台，研究所优质资产的注入不仅将改变现有上市公司的主营业务构成，确立上市平台的行业龙头地位，而且由于科研院所的资产注入将增厚上市公司EPS，显著改善公司估值状况。目前中电科集团下属上市公司相对稀缺，各平台资本运作空间广阔，其中包括国睿科技和四创电子，前者是中电14所集体上市平台，控股股东中电14所是中国雷达的发源地，拥有“亚洲雷达第一研究所”之称，所属资产10倍于上市公司，利润6倍于上市公司。四创电子是中电38所资产注入平台，2015年中电38所未注入净资产29亿元收入103亿元，净利润超3亿元2~3倍于上市公司，是军工科研院所改制的主要受益者。同时关注航天系、中航系以及中电科其他研究所下属上市公司资产注入预期，主要包括：航天动力（航天四院资本运作平台，体外包括401所、42所、43所、44所）、航天科技（三院资产整合平台，第三总体设计部等其他研究所资产）、航天机电（八院星、箭、弹、船资产注入平台，体外众多院属研究所）、杰赛科技（光电类资产整合平台，体外包括11所、26所44所和53所）、中航电子（航电资产整合平台，体外包括607、613、615、618、631所），中航机电（机电系统整合平台，体外包括609所、610所）。
员工持股捆绑形成利益共享机制，未来员工持股计划重质不重量：12月，北京市国资委出台了《关于市属国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的实施办法》。该办法明确，员工持股试点应注重导向性，分层分类推进。我们认为，员工持股可充分调动职工的积极性，绑定资本所有者和劳动者利益共同体，不过也可能导致国有资产流失等问题，由于军工行业属于垄断行业，军工领域的员工持股未来重质不重量。十二五期间，军工领域的员工持股稳步推进，中航工业集团无疑是先行者，中航机电是首例集合资产管理计划的国企员工持股计划（并非中国证监会规定的员工持股计划，即股票期权和限制性股票，尽管如此国资委在审批上也比较谨慎）。此外中航工业集团下面的中航电测、中航高科通过员工持有参与上市公司定增的公司股份这种形式实现员工持股。地方国资中四川九洲部分董事、高管、骨干及公司部分公司董事、监事、高级管理人员出资设立公司控股股东的合伙企业九华投资，而九华投资曾经在15年股灾时通过二级市场增持公司股票，变相实现了员工持股。海格通信也通过成立资管计划认购非公开发行股份的形式实现了员工持股。未来军工领域的员工持股投资标的筛选或关注两个层面，第一，大股东持股比例较高且主营业务民品为主；第二，体制相对灵活，未来成长性较好，行业天花板较高。
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