引发本轮信用违约的导火索并非根源于“资不抵债”的经营状况恶化，而是降杠杆、紧信用环境下由流动性风险形成的违约链条。
图表：社融增速自17年下半年开始持续下行
资料来源：观研天下整理
图表：企业债信用利差显著走阔
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图表：18年以来表外融资规模大幅缩减
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图表：17年以来表外融资占比持续降低
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总体来看，本轮信用债违约好于15-16年。
违约率下降：申万债券研究团队测算了主体个数违约率和债项数违约率，18年至今两项违约率均低于15-16年。参考观研天下发布《2018年中国智慧银行行业分析报告-市场运营态势与发展趋势研究》
信用违约压力最大的时期已过：18年信用债集中在二季度偿还，三四季度开始递减。5月底至6月初两周信用债违约、推迟/取消的数量明显减少，目前信用债风险呈现明显的边际改善。
图表：主体违约率和债项数违约率低于15-16年
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图表：18年信用债主要集中在二季度偿还
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图表：5月末至6月初信用债违约、推迟/取消数量大幅减少
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企业盈利状况无明显恶化：18年初以来违约债券主体的平均利息保障倍数为3.4（剔除异常值），大于1的违约企业占总违约企业比重高达84.6%，均显著高于15、16年供给侧改革企业盈利恶化阶段的55.6%和52.9%。
图表：15、16年违约企业利息保障倍数远远小于1
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