1、两融业务：两融余额和交易量稳定，利差缩小
参考观研天下发布《2018年中国证券期货行业分析报告-市场运营态势与发展趋势预测》
两融业务主要给券商带来利息收入和交易产生的佣金收入，从2018年一季度的行业数据来看，约9成的收入来自利息收入。截至2018年5月底，沪深信用成交额为4.1万亿元，同比增长16.8%，占股票成交额的比例为9.0%，与2017年基本持平；两融余额9891.8亿元，同比下滑4.1%，占总市值的1.6%，与2017年基本一致。目前沪深总市值约为54 万亿，我们预计下半年市场的主要增量有IPO、定增、CDR和MSCI，不考虑新发股份的吸水效应，预计下半年带来新增市值不超过1万亿元，对总市值影响很小。在中性假设下，我们认为两融余额和交易量也将维持现有水平。
在价方面，两融利差有所缩窄。从公告数据看，融资利率除了九州证券为7.50%、广州证券为7.90%以外，大多还维持在8.35%的水平，根据数据，2018年一季度证券行业两融利息收入186.8亿元，同比增长13.18%；资金成本方面，受市场利率上行的影响，证券公司融资成本将有所升高，根据数据，2018年一季度证券行业利息支出349.56亿元，同比增长32.69%。随着市场利率进一步上行，两融利差将进一步缩窄。
图：信用成交额占股票成交额比例变化
数据来源：公开数据整理
图：两融余额潜力测算
数据来源：公开数据整理
2、股权质押：降杠杆规模收缩，关注市场风险 主要受到股权质押新规的影响，截至2018年一季度末，股权质押回购金额1.5万亿元，较2017年末下降2.9%，其中资管计划融出规模为6,916.8亿元，较2017年末下降6.58%，占比下降1.8pct至45.64%。
下半年，我们预计股权质押规模将进一步下滑，主要是由于：1、今年6 月，中证协下发通知，叫停券商场外股权质押业务，场外业务主要由资管计划承接，以资管通道开展的业务存量将逐渐下降；2、据我们测算，目前股权质押预警+平仓市值约为5000亿元，股权质押市场风险增加。
图：.权质押待回购金额
数据来源：公开数据整理
图：股权质押融出规模自有资金和资管计划占比
数据来源：公开数据整理
3、创新业务：受到严格监管，规模难以大规模提升 在传统业务难有突破下，多家券商选择创新业务作为突破点，但我们预计，在降杠杆、防风险的大基调下，创新业务更将受到严格监管，很难实现爆发式增长，难以与传统业务分庭抗礼。
以场外期权业务为例，2017年初以来发展势头迅猛，根据数据， 2017年新增场外期权名义本金同比增长44%。但今年初场外期权业务受到了严格监管，4月，叫停私募场外期权业务，证券公司不得新增业务规模,存量业务到期自动终止,不得续期；5月，证监会发布《关于进一步加强证券公司场外期权业务监管的通知》，到8月1日仅有中信和中金可以比照一级交易商开展业务、二级交易商（须最近一年分类评级在A类A级以上）只能以一级交易商为对手方，且场外期权业务规模同净资产规模挂钩。这意味着监管机构场外期权业务并未完全松绑，监管层控制业务规模和风险的意图明显。
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