一、统筹层次低，强制性有限
我国基本养老保险处在省级统筹层次，资金分散。在我国基本养老保险的收支体系中有三级准备账户，分别为县（市）级收支准备账户、省级调剂准备账户和全国社会保障基金账户。尽管目前我国已经基本实现养老基金的省级统筹，但由于我国基本养老基金长期遵循 “属地管理”的原则，资金较为分散。而 OASDI 的资金由联邦统筹管理，美国国税局收取工薪税后委托联邦老年与遗属保险信托基金（the Federal Old-Age and Survivors Insurance Trust Fund）和联邦伤残保险信托基金（the Federal Disability Insurance Trust Fund）分别运营，州及地方政府不参与基金的管理。信托基金共有 6 名理事，其中 4 个成员分别为财政部长、劳工部长、卫生署长和社会保障署长，财政部长同时兼任管理托管人。OASDI 计划统筹层次更高，基金管理更为严格。
图表：我国基本养老保险收支体系
图表来源：公开资料整理
强制性相对有限，覆盖尚不完全。OASDI 以工薪税（payroll tax）的形式筹集资金，以税法形式确立，由美国国税局征收，凡能获取工资收入者，必须参加 OASDI 计划，并依法缴纳工薪税。因此，OASDI 计划具有更高的强制性。根据美国社保总署公布的数据，自 1990 年以来，OASDI 总税率一直固定为 12.4%。按照税法的要求，雇主及雇员须各缴付一半的税金，即雇员与雇主各承担 6.2%，而自雇者则按照 12.4%的税率缴纳税费。相较之下，我国的基本养老保险主要是通过缴费的方式来筹资，强制性相对较低，目前基本养老保险的缴纳中仍存在雇主有意少缴、漏缴或不缴养老保险费的现象，对于部分自由职业者的覆盖尚不完全。
二、发展不充分，可持续性压力大
资金缺口日益扩大，基本养老金面临可持续性压力。尽管自 2007 年以来基本养老金累计结余保持较高增速，但自 2012 年起我国基本养老保险基金支出的增长率就已高于其收入的增长率，因此 2012 年以来累计结余增速有所放缓。同时从 2014 年开始城镇职工基本养老保险基金的征缴收入已经不及当年的基金支出，如果不考虑财政补助，城镇职工基本养老保险基金从 2014 年就已开始出现收不抵支的状态，且这一缺口呈现逐年扩大的趋势，2016 年底缺口已达 4808 亿元。《中国养老金发展报告 2017》的数据显示，2012 年基本养老基金的平均结余月数是 19.7 个月，到 2016 年底已经降为 17.2 个月。加之城乡居民基本养老保险收入以财政补贴为主，城镇基本养老基金缺口扩大与养老基金整体结余月数缩短直接加剧了基本养老金面临的可持续性压力。
图表：1990 年以来基本养老保险基金收入与支出同比增速
图表来源：公开资料整理
图表：城镇职工基本养老保险征缴收入低于基金支出
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参考观研天下发布《2018年中国农村养老保险行业分析报告-市场运营态势与发展趋势研究》
可持续性压力还体现在基本养老保险征缴收入占基金总收入比例的持续下行。自 2012 年起，城镇职工基本养老保险基金收入中征缴部分的占比持续下滑，2016年已下降至78.6%。而 OASDI 的征缴收入在基金总收入的占比从 2013 年起就保持在 85%以上的水平，2016 年这一占比达 87.3%。由于面临着较大的可持续性压力，我国财政对基本养老保险基金的补贴正在不断增加。
图表：财政对基本养老保险基金的补助逐年增加
图表来源：公开资料整理
替代率下行，收益率偏低，福利保障兼顾社会公平
替代率下行，保障力度有限。根据国家统计局公布的社会平均工资与人社部公布的离退休人员人均基本养老金测算基本养老金替代率，我们发现基本养老金替代率自 2002 年起逐年下降，2015 年仅为 49.1%。世界银行组织建议，要维持退休前的生活水平不下降，养老金替代率需不低于 70%，国际劳工组织建议的养老金替代率最低标准为 55％。目前我国的基本养老金替代率尚低于以上标准，保障力度有限。在面临可持续性压力的背景下，基本养老金替代率可能会保持长期下降的趋势，需要以其他养老金形式作为补充。
图表：我国基本养老金替代率逐年下降
图表来源：公开资料整理
收益率处于低位，未来有望提升。 2015 年以前我国的养老保险基金只能存入国有银行或购买国债，根据人社部公布的数据，2009 年至 2014 年基金收益率区间为 2.2%-2.9%。
2015 年国务院印发《基本养老保险基金投资管理办法》，规定我国养老基金限于境内投资；投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例合计不得高于养老基金资产净值的 30%；投资国家重大项目和重点企业股权的比例合计不得高于养老基金资产净值的 20%。《管理办法》的颁布意味着我国的基本养老金开始市场化运营。2017 年基本养老基金正式开始参与股票投资。根据人社部公布的数据，2017 年全国共有 9 个省市与社保基金理事会签订了委托投资协议，委托金额 4300 亿，到位资金 1700 亿，人社部预计养老金委托投资运营首年收益率达 5%。预计养老金入市后，我国基本养老金投资收益率情况将有所改善。
设置相对缴费限额，福利保障兼顾社会公平。基本养老保险是社会福利制度中的重要环节，其设计需要兼顾福利性与公平性。我国目前尚无养老保险缴费的最高标准绝对额限制，但有相对的缴费额度限制，即职工缴费工资最高标准是所在省（自治区、直辖市）上年度社会平均工资的 300%。但由于不同省份经济发展程度存在差异，平均工资差异较大，这一制度设计仍无法平衡不同区域间的收入与给付差距。
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