信托公司优劣的区分标准：资本效率、信托报酬率

导读：信托公司优劣的区分标准：资本效率、信托报酬率。在影响信托公司ROE 的三要素中，我们认为资本效率和信托报酬率更为重要。

        参考《2017-2022年中国信托行业发展现状及十三五投资策略研究报告》
        在影响信托公司ROE 的三要素中，我们认为资本效率和信托报酬率更为重要，是行业公司之间展开分化的两个维度。而固定业务投资收益率由于具有更强的波动性，各家信托公司之间的差异化程度偏低，其在业务收入贡献上也明显不及信托业务。

        资本效率高，意味着信托公司资本配置更为合理，且具备良好的资本补充机制，这方面上市信托公司具有先天优势。信托业务报酬率高于行业意味着信托公司主动管理能力突出。

        资本金补充能力是信托公司业务的生命线。在以上的分析测算中，1 单位资本金可以支撑约102 倍的信托业务规模，信托业务增长上限也由资本金的多寡决定。一般而言，利润结转和股东增资是信托公司补充资本金的两种主要手段，前者要求信托公司具有强于行业的盈利能力，后者而言上市公司具备明显优势。

        利用经营利润持续不断补充资本金的代表如中融信托。中融信托在2014 年将上年度11.74 亿元资本公积和32.26 亿元未分配利润转赠股本，注册资本从16 亿元增至60 亿元；2016 年将上年度实现利润中的20 亿元（共27 亿利润）转赠股本，注册资本上升至80 亿元，中融信托依靠领先于行业的盈利能力实现了资本自我补充的良性循环。

       利用上市平台持续补充资本的代表如安信信托。安信信托2015 年7 月和2016 年12 月底分别完成31.22 亿和49.91 亿元的定向增发，在扣除发行费用后均用于信托业务的资本金补充。安信信托占据上市公司平台优势以及较强的盈利能力优势，近年来快速崛起。

        通道类业务或长期承压，主动管理业务成为行业内公司分化的塑造力。由于通道类业务仅需按0.1%的风险系数计提准备金，资本占用极低且信托公司无需太多投入即可获得稳定的报酬，在国内分业监管的背景下迅速发展。但通道业务也意味着低门槛和价格竞争，券商资管和基金子公司也纷纷开展通道业务，价格战直线，报酬率从之前的1%左右到现在1‰，甚至更低的费率水平，这也是信托行业报酬率近年来持续下滑的最重要原因。

        主动管理类业务信托报酬率数倍于被动管理类，是信托公司价值的真正体现。为了方便对比，我们分别对安信信托2016 年和中融信托2015 年（截至目前仍未披露2016 年报）的报酬率实现情况进行了统计。安信信托2016 年共结清被动管理类项目596 亿元，平均信托报酬率0.40%；而主动管理项目结清307 亿元，平均信托报酬率高达4.47%，是前者的11.2 倍。

        中融信托2015 年结清被动管理类项目687 亿元，平均信托报酬率0.33%；结清主动管理类项目1567 亿元，平信托报酬率1.45%，是前者的4.4 倍。

         行业承压期也是业内公司加速分化的时点。我们认为就整个行业趋势而言，通道类业务的信托报酬率或将持续下滑，同质化竞争仍看不到好转迹象。另一方面，信托业务规模增速也明显低于之前，信托牌照本身所赋予的红利正逐步回归理性，特别是低资本金占用、几乎不用承担风险的通道类业务受到其他资管平台越来越明显的竞争。参照一般规律，行业瓶颈期也往往是业内公司分化的时点，而我们所统计的行业ROE 排名中，安信信托、中融信托和四川信托的崛起也近乎都是近几年的事件。

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