中行与其他三家大行的不同之处：受美联储加息影响大
参考观研天下发布《2018年中国银行行业分析报告-市场深度调研与投资前景研究》
中行有大约有1/4 的资产和负债位于境外，因此其净息差受境外利率变动影响大，这是中行与其他三家大行的重要区别。近年来，随着我国经济溢出效应增加，各家银行都在增配海外资产，因此境内外资产占比的边际变化对中行净息差的影响可以忽略，而境内外净息差变动幅度的不同则需要特别关注。
如果内地利率保持稳定，美联储每加息一次（一般是25bps），中行净息差将上升约2bps。中行境外资产主要位于香港、日本、英国、美国等国家和地区，因此受到美国基准利率调整的影响很大。对那些基于预期差进行投资的投资者而言，美联储加息这种周期性因素虽然不会改变中行的竞争优势，但可能在短期内影响中行的财务表现。从历史数据来看，中行境外业务（含境内外币业务）净息差与美国联邦基金利率亦步亦趋，传导效率大概30%，即联邦基金利率上升100bps，中行境外业务净息差将上升30bps，中行整体净息差将相应上升7-8bps。
总体来讲，中行的竞争实力弱于工行。具体来看，有两个对中行不利的因素：
一是中行境外业务占比偏高，而境外业务收益率很低、净息差远低于境内；
二是中行境内网点少、客户基础偏弱，因而境内存款成本偏高，且理财、投行等手续费收入/平均资产不及工行。中行的优势在于跨国业务优势领先，但对提高ROA的帮助有限。
反映在估值上，就是中行较工行估值一直有折价。尽管中行的ROA高于农行，但其ROE比农行低，所以中行的PB大部分时间还要比农行低一些，这主要还是受其境外业务拖累。从历史数据来看，中行-A相对工行-A的估值折价在0.0-0.5xPB(MRQ)之间。
参考观研天下发布《2018年中国银行行业分析报告-市场深度调研与投资前景研究》
中行有大约有1/4 的资产和负债位于境外，因此其净息差受境外利率变动影响大，这是中行与其他三家大行的重要区别。近年来，随着我国经济溢出效应增加，各家银行都在增配海外资产，因此境内外资产占比的边际变化对中行净息差的影响可以忽略，而境内外净息差变动幅度的不同则需要特别关注。
如果内地利率保持稳定，美联储每加息一次（一般是25bps），中行净息差将上升约2bps。中行境外资产主要位于香港、日本、英国、美国等国家和地区，因此受到美国基准利率调整的影响很大。对那些基于预期差进行投资的投资者而言，美联储加息这种周期性因素虽然不会改变中行的竞争优势，但可能在短期内影响中行的财务表现。从历史数据来看，中行境外业务（含境内外币业务）净息差与美国联邦基金利率亦步亦趋，传导效率大概30%，即联邦基金利率上升100bps，中行境外业务净息差将上升30bps，中行整体净息差将相应上升7-8bps。
图：中行境外业务净息差与美国联邦基金利率亦步亦趋，传导效率大概30%
总体来讲，中行的竞争实力弱于工行。具体来看，有两个对中行不利的因素：
一是中行境外业务占比偏高，而境外业务收益率很低、净息差远低于境内；
二是中行境内网点少、客户基础偏弱，因而境内存款成本偏高，且理财、投行等手续费收入/平均资产不及工行。中行的优势在于跨国业务优势领先，但对提高ROA的帮助有限。
反映在估值上，就是中行较工行估值一直有折价。尽管中行的ROA高于农行，但其ROE比农行低，所以中行的PB大部分时间还要比农行低一些，这主要还是受其境外业务拖累。从历史数据来看，中行-A相对工行-A的估值折价在0.0-0.5xPB(MRQ)之间。
图：中行A相对工行A的估值折价在0.0-0.5xPB(MRQ) 之间，H 股折价稍多
图：中行PB大部分时间比农行低一些
资料来源：观研天下整理，转载请注明出处。（ww）
更多好文每日分享，欢迎关注公众号
【版权提示】观研报告网倡导尊重与保护知识产权。未经许可，任何人不得复制、转载、或以其他方式使用本网站的内容。如发现本站文章存在版权问题，烦请提供版权疑问、身份证明、版权证明、联系方式等发邮件至kf@chinabaogao.com，我们将及时沟通与处理。
