纺织服装行业：漫长蛰伏 曙光初现

    中国政府对纺织服装行业的扶持所带来的政策累积效应逐步显现。

    原材料价格虽然有所上涨但仍维持低位运行。这些都预示着纺织服装行业将要度过漫长的蛰伏期，迎来黎明的曙光。

    受人民币升值、成本上升和国内国际政策的影响，中国的纺织服装自2007年下半年开始调整，因此调整的时间较长、幅度较大。中国纺织服装的工业增加值、出口状况、批发零售金额和投资状况等方面显示，行业处于筑底回升阶段。由于消费滞后性的存在，预计纺织服装国内零售行业内销于2009年四季度开始复苏，随着纺织服装出口旺季的来临和主要出口国家经济减速幅度的缩小，预计三、四季度行业出口的降幅会逐渐收窄，但是全年出口形势仍很艰难。

    纺织行业处于产业链上游，产品同质性竞争激烈，对经济和政策的变动很敏感。目前已完成刚性着陆，产品的产量、主营业务收入、利润总额和销售利润率都有一定程度的回升。随着销售旺季的来临和外围需求的恢复，预计09年三、四季度纺织行业产量将会比第一季度增长17%-20%。

    服装行业外销比例小于纺织行业，且处于产业链下游，产品价格和产量存在刚性，对经济具有一定程度的滞后性。2009年5月，主营业务收入和利润总额累计同比增长10.84%和16.60%，销售利润率却减少0.47个百分点。由于促销因素的不可持续性和经济滞后性的影响，谨慎认为2009年服装内销增速维持在10%-15%之间。预计服装行业三、四季度的销售利润率基本维持在当前水平，产量分别为比一季度增长20%和12%。

    长期来看，金融危机为中国的纺织服装行业带来了调整的空间，落后产能的大范围淘汰和国家对行业方向的指导使行业产能过剩的问题得到妥善解决，优势企业将进一步整合。危机中行业对外需的过度依赖的风险也充分显现，外需的急剧下降促使企业转向扩大内销渠道的建设，农村市场潜在需求的释放，使行业国内销售成为一大亮点。预计危机过后行业的外销比例会有所降低，出口从高速增长期转入稳健增长时期。世界主要竞争对手在危机中处于比中国更艰难的境地，这使危机后中国纺织服装的世界份额有所提高。

    随着国内经济复苏迹象的明朗化和国外经济的企稳，中国纺织服装行业的压力逐步释放。根据行业的工业增加值、主要产品产量、批发零售额和出口状况分析，行业正处于触底回升阶段。分子行业而言，纺织行业完成刚性着陆，而服装行业正在温和筑底。虽然中国纺织服装行业经过艰难的蛰伏，曙光将显，但是由于复苏过程中行业的弹性要小于周期性行业，并且复苏所要延续的时间仍需进一步确定。因此首次给予行业“中性”投资评级。

    在行业整体走势基本确定的情况下，考虑公司主营产品构成、出口占比、汇率因素、业绩状况和估值水平的因素下，重点配置具有一定的议价能力并且出口复苏能够带来业绩增长的公司，如鲁泰A。

    这类公司由于出口大幅受挫估值一直偏低。另外关注内销增长可能超预期的公司的投资机会。