衣柜公司增长快于橱柜欧派、索菲亚门店数量大幅领先

2017-07-25 01:15

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参考中国报告网发布的《中国整体衣柜市场深度调研与未来前景评估报告（2015-2019)》

从收入规模来看，欧派、索菲亚、尚品宅配处于第一梯队，衣柜公司增长快于橱柜。2016年欧派收入 71.34亿元，索菲亚和尚品宅配分别为 45.3亿元、40.26亿元，领先第四名的志邦厨柜（15.7亿元）较多，处于第一梯队。

从收入增速来看，定制衣柜行业景气度更高，衣柜公司收入增速快于橱柜公司。2013-2016年，全屋定制品牌尚品宅配收入 CAGR最高（50.75%），线上引流和购物中心店快速发展是其增速领先于同行的主要原因。

偏重定制衣柜的索菲亚、好莱客收入 CAGR分别为 36.44%、30.17%，顶固的收入 CAGR为 23.03%，领先于偏重橱柜行业的欧派、金牌、志邦等。

数据来源：中国统计数据库

欧派、索菲亚门店数量大幅领先。

欧派家居在全国的门店总数达到 4,729家，索菲亚在全国的门店总数达到 2,500家，分列第一、第二位，与身后的企业差距较大。其中，欧派的橱柜店（含橱衣综合）有 2,088 家，独立衣柜店 1,394家，索菲亚拥有衣柜店 1,900家，橱柜店 600家。

志邦橱柜、好莱客、尚品宅配、顶固集创门店总数在 1,000-1,500家，皮阿诺、金牌橱柜、我乐家居、百得胜门店总数在 750-1,000家，其余品牌门店数量低于 600家。

数据来源：中国统计数据库

数据来源：国家统计局

从收入的区域占比来看，欧派、索菲亚较类似，在华东、华南、华北三个经济发达区域的收入占比最高，分别达到 61%和 63%。尚品宅配的收入更集中在华东和华南，这两个区域占比 63%。

莱客、皮阿诺的收入分布更为平均，在华中区的收入占比达到 21%和 17%，是 6个公司中最高。金牌橱柜、志邦股份、我乐家居偏重华东地区，其收入占比分别达到 50%、47%、42%。

以上海、北京、广东、重庆 4个较为发达的城市和区域的门店数量为例，凯蒂（北京）、玛格（重庆）在本土的门店数量相对突出，但绝对数量依然比不上更全国化的第一梯队的品牌，欧派、索菲亚、尚品宅配、好莱客、顶固在四地的门店数量均有优势。索菲亚在北京、上海门店数量排第一，欧派在广东、重庆排第一。

数据来源：中国统计数据库

尚品宅配、金牌橱柜直营收入占比较高，未来盈利弹性更大。大部分定制家具公司采取加盟为主、直营为辅的销售模式，在重要的城市和核心商场设立直营店，大部分区域设立经销店。

在上市和拟上市公司中，尚品宅配和金牌橱柜的直营店比例较高，金牌橱柜 2016年拥有直营门店 42家，虽然门店数量仅占 5.21%，但收入占比高达 23.56%。尚品宅配 2016年拥有直营店 76家，门店占比 6.57%，收入占比 49%。

由于地理位臵优越等原因，金牌橱柜直营店的平均单店收入为 483万元，是经销店的 3.5倍，尚品宅配直营店单店收入为 2,500万元，是经销店的 6.9倍。虽然收入普遍较大，但相应的运营费用也较高，定制家具企业的直营店普遍盈利情况不佳，主要起到贴近消费者、维护品牌形象、展示产品的作用，以金牌橱柜为例，2015年其 52家直营门店中仅 40%是盈利的，直营门店总体亏损1,532 万元。

直营收入比例的不同直接影响了公司的财务数据。2016 年各定制家具上市公司的毛利率基本维持在 36%-40%之间，直营收入较大的尚品宅配毛利率则高达46.19%，金牌橱柜毛利率 38.11%。

相应地，尚品宅配和金牌橱柜的销售费用率也明显高于同行，分别为 27.93%和 18.30%，净利率明显低于同行，分别为 6.35%和 8.76%。我们认为直营收入占比较大的公司未来的盈利弹性将更大。