在全球经济一体化、国际产业转移的背景下，我国电子企业在全球供应链中的作用日益凸显，因此上半年中美贸易摩擦、汇率等外部因素与智能终端出货不振等下游因素均使得电子板块呈现震荡回调状态。然而，情绪因素与行业基本面变化给电子各细分行业企业提升自主可控实力、低谷扩大市占率带来更佳时机。当前时点，我们一是需要分析我国电子企业在各自板块的成长原因、判断行业格局变化趋势、洞察行业基本面变化契机，提出投资逻辑；二是需要展望电子板块发展动力，凝练长期驱动逻辑。
各细分板块表现不一，我国供应链整体水平增强。从细分板块看，18 年一季度，五大子板块营收均保持 20%左右的增速，但归母净利润增速表现不一，面板板块归母净利润同比下降，基础元器件板块保持个位数增速，LED、半导体板块增速超过行业整体水平，消费电子板块增速达 18.7%。从行业景气度看，LED 与半导体产业的下游需求增长稳健，为产业链上下游公司带来业绩成长动力；消费电子板块，优质龙头的技术储备与下游创新方向契合，企业业绩分化，竞争格局进而变化；面板板块，受面板价格下降影响，企业盈利能力削弱；基础元器件板块，我国 PCB 与被动器件企业与海外厂商比拼，进口替代过程持续进行中。
参考观研天下发布《2018年中国电子白板市场分析报告-行业深度分析与发展前景研究》
图表：电子各细分板块 17 年与 18 年一季度营收、归母净利润表现
资料来源：观研天下整理
我国电子企业成为全球供应链重要一环，但在不同细分板块全球话语权表现不均。与电子信息产业全球化相关，我国电子公司中海外收入超过 50%的占比接近 25%，是全 A 股市场海外收入高占比公司数量最多的板块。我国企业海外营收占比高，一方面说明在全球经济一体化、国际产业转移的背景下，我国企业通过不断引进吸收国外先进技术和自主创新推动产业向国内转移的趋势明显，尤其是在智能手机领域，在全球手机出货量增长放缓的时期，国产品牌与苹果、三星展开竞争，将我国终端市场进一步放大，并培育出一批优质的电子零部件企业；另一方面，半导体与基础元器件领域的薄弱，又说明了我国企业在上游环节仍需补齐短板，可提升空间巨大。
图表：电子企业海外营收占比情况
资料来源：观研天下整理
图表：全球不同消费终端产品的中国份额
资料来源：观研天下整理
国产崛起与海外出口使得贸易战与汇率对板块影响较大，下半年中国电子企业财务压力减小。从 3 月开始，中美贸易摩擦一直成为电子板块投资的扰动因素，美国对中兴通讯的禁运条款、对我国电子零部件提高关税等事件都使得板块情绪波动。此外，受人民币升值影响，部分电子企业去年与今年一季度汇兑损失较大。下半年看，两大外部影响有望处于可控范围内，一方面，中美贸易摩擦持续存在，但目前已经有的征税名单上看对我国电子零部件领域上市公司影响有限，且相关电子企业已经有反制方案；另一方面，汇率导向朝有利于出口的方向发展，将有效减轻财务压力。
图表：美元兑人民币汇率走势
资料来源：观研天下整理
电子各细分领域有各自的行业属性，行业属性决定了我国企业的赶超程度与竞争力。从产业格局、技术更迭、产品同质化三点入手，我们将电子各细分板块加以分类，梳理为 “投入型”、“组织型”、“机会型”三种产业类型。通过理解行业特质，能更深入地了解不同板块在产业转移、马太效应、国家意志的作用下国产化程度缘何不同，从而把握行业基本面变化刺激因素，为后续的投资判断奠定依据。
图表：各板块影响因素分析
资料来源：观研天下整理
三种产业类型叠加国产化程度组合出不同板块的催化剂因素。在“投入型”中，半导体板块由于行业壁垒较高且格局稳定，我国企业切入前列尚需时日，因此板块多受事件性催化，优选率先放量的设备、厂务环节；而行业集中度相对较高的显示与 LED 行业，产品较为同质化，板块景气度多受供需影响。在“组织型”中，行业参与者多为日本、韩国、中国台湾与中国大陆企业，我国大陆企业仍处于进口替代的开始阶段，板块投资多选择下游趋势好且处于扩产阶段的企业。而“机会型”的消费电子板块，则需要找准时点与赛道，精选能配合下游做出创新的零部件企业。
结合近期公布的半年报业绩预告与零部件出货数据，我们认为电子板块基本面处于上升通道中，展现出配置机遇，其中重点看好景气度回升的消费电子、需求明确且自主可控必要性强的半导体与供需趋紧的被动元件板块，同时关注 LED、显示产业的供需情况，再根据竞争格局选择优质企业。
1、消费电子方面，看好二季度至三季度消费电子板块布局时点，同时看好供应链企业创新驱动单机业务量、以平台化横向拓展业务领域的成长逻辑，建议关注 OLED& 全面屏、三摄&3D Sensing、双面玻璃（外观）、无线充电&AI（功能）四大维度的创新，从零部件创新、产品线拓展、客户高端化、客户份额提升四条成长主线选择标的。
2、半导体方面，建议重点关注半导体设备与物联网芯片产业链。展望下半年，大陆晶圆厂建厂潮下，设备与厂务环节率先放量，本土设备厂商有望展开 3-5 年高成长期；物联网接力智能手机成为半导体新增长极，下游需求持续增长催生八寸晶圆高景气度，相关晶圆厂以及抢占 8 寸产能的芯片设计厂商有望受益产品量价齐升。此外，关注自主可控事件与大基金二期落地进程，有望继续催化板块行情。
3、被动器件方面，电阻、电容等市场需求景气度高涨与产业转移趋势成型使得我国优质被动器件企业在本轮涨价周期内或量价双升，业绩进入拐点上行期；或顺势以价格优势抢占市场，为下阶段成长埋下伏笔。
4、PCB 产业，结合 5G 通信、汽车等高附加值、高成长性下游甄选有潜力的赛道，同时根据企业的内在素质（扩产实力、成本管控）选出竞争力更为突出的企业。
5、与供需相关的 LED、显示板块，我国企业的全球话语权已逐步得到认可，需要密切关景气拐点的出现，相关企业的业绩会有所改善。
综上所述，下半年为电子产业的传统旺季，供应链进入拉货阶段，今年三季度有望好于同期水平，可关注需求变化下对不同零部件量、价的拉动情况，竞争力较强的企业也将进入业绩释放期。
图表：部分电子公司半年报业绩预告
资料来源：观研天下整理
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