上半年电网高压板块业绩增速改善 预计未来两年判断整体盈利趋稳

 导读：上半年电网高压板块业绩增速改善  预计未来两年判断整体盈利趋稳。去年受电网审计及人事调整等因素影响，国内高压主网及特高压工程建设皆有放慢。设备行业交货延迟，进而导致业绩增速下挫，其中以国网系下属二次企业（国电南瑞、许继电气）最为明显。

参考《2016-2022年中国智能电网建设产业专项调研及十三五运行态势预测报告》

       营收增速大幅反弹，国网系改善最为显著

       去年受电网审计及人事调整等因素影响，国内高压主网及特高压工程建设皆有放慢。设备行业交货延迟，进而导致业绩增速下挫，其中以国网系下属二次企业（国电南瑞、许继电气）最为明显。这一现象从去年四季度起显著改善，部分企业更成功实现年报正增长。

       进入2016年后，前两个季度来看电网高压板块的业绩恢复较为明显。所选取的12家代表性公司中，除特变电工外，全部实现半年报收入增速超出2015年年报（特变电工收入下滑主要受贸易业务影响，扣除该项受收入增长8%）。

       电网高压板块半年报成功实现业绩增速改善，一方面是由于去年同期低基数；另一方面则是国家电网在去年下半年增加了充电桩及特高压设备的招标量，这部分订单在今年上半年实现了部分收入确认。

       图1：电网高压板块营业收入增速大幅反弹（单季度/亿）

       同样受交货进度恢复影响，国网系企业的存货及应收账款增速低于营收增幅，资产负债表相对改善。
       板块盈利能力略有改善，特高压龙头毛利率持续提升

       去年电网集招市场的产品价格略有下滑（主要是二次设备），今年上半年并未恢复，板块毛利率整体保持稳定，略有增长。其中特高压相关企业毛利率改善较为明显，主要是盈利能力较高的1000kv产品出货在其整体销售中的占比提升。

       而在期间费用率方面，板块内主要企业都基本保持了稳定。

       此外在板块费用率方面，上半年同比略有下降，对盈利能力改善有所推动。

       图2：电网高压板块盈利能力略有改善

       上半年利润增长好于营业收入增速

       受益于盈利能力微升，上半年板块总净利润增速好于营收增长。

       图3：电网高压板块上半年利润增速好于营收（单季度/亿）

       板块增速预计四季度收窄，后续看点仍在特高压及国企改革电力需求增速萎缩的大背景下，电网投资很难出现趋势性增长。从我们统计的国网高压设备集招量来看，一次及二次产品需求都出现了小幅下滑（上半年以变压器为代表的一次设备招标量同比下降约5%；继保二次设备同比下降10%），符合预期。
       图4：国网电网变压器集中招标量（MVA）

       目前电网高压板块业绩增速大幅反弹主要还是来自于去年前三季度的低基数，预计到年报时将出现有效收窄，未来两年判断整体盈利趋稳。

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