一、3G/4G投入期、叠加中移动发力固网宽带纤缆企业营收持续快速增长
2009-2016年光纤光缆企业营收CAGR20%+，尤其在3G/4G投入期；从复合增长率（2014-2016CAGR）来看：亨通光电39%>中天科技28%>通鼎互联23%>烽火通信21%>%>长飞14%；
5G时代，基站侧组网结构变化+流量爆发红利，对光纤光缆的需求将大于4G时代，对相关企业营收拉动效应将更加明显。
二、四大光棒工艺各有千秋，采取不同工艺的龙头按计划扩产
当前商业生产光纤预制棒的汽相沉积工艺基本采取“两步法”。第一步采用OVD、VAD、MCVD、PCVD等工艺生产芯棒；第二步在芯棒上附加外包层制成预制棒。光纤预制棒的光学特性主要取决于芯棒制造技术；光纤预制棒的成本主要取决于外包技术。
四种气相沉积技术——外气相沉积(OVD，Outside Vapour Deposition)、轴向气相沉积(VAD，Vapour Axial Deposition)、改进的化学气相沉积(MCVD，Modified Chemical Vapour Deposition)、等离子化学气相沉积(PCVD，Plasma Chemical Vapour Deposition)各有优势。MCVD/PCVD法折射率控制精确，OVD与VAD法生产率较高、成本较低。采用VAD自主生产光棒的中天科技目前产能扩张能力走在前列。
三、光纤光缆业务盈利取决于光棒产量及自给率
参考观研天下发布《2018-2023年中国光纤光缆产业市场竞争现状调查与投资前景规划预测报告》
我国主要光纤光缆上市公司光纤光缆业务毛利率在2030%区间。基于产业链光棒、光纤、光缆一般7:2:1的利润比例，光棒产量规模决定相对的毛利率水平和利润规模对比。
我国光棒仍部分依赖于进口，但近年来整体光棒自给率稳步提升，主要光缆光纤上市公司保持70%以上的光棒自给率。
四、光棒制造能力奠定成本竞争力差异，龙头企业突出受益
中国移动2015年开始发力固网宽带市场，带动占国内光纤光缆需求进一步跃升；但实现利润大幅增长的，主要是光棒产量规模大幅提升的龙头企业，光棒自给率和产量扩张规模也带来业绩增速差异。
中天科技、亨通光电、长飞光纤光缆是国内光纤光缆重点企业扩产的主力；三家规划产能年底占到国内市场的3/4以上。烽火通信也规划2018年进一步扩产。
五、光纤光缆企业在3G/4G投入前期，PE有大幅攀升
在3G/4G建设的前期到高峰期，光纤光缆企业的PE峰值较过渡期低谷有大幅攀升；我们根据3G、4G周期的历史估值水平变化，得到结论：亨通光电与中天科技PE（峰值35-40X，底部不足20X）有70%-100%的上升空间，烽火通信PE（峰值约50X，底部不足30X）有60%+上升空间；从单个企业PE高低来看：烽火通信>通鼎互联、亨通光电、中天科技>长飞光纤光缆（HK）。
2009-2016年光纤光缆企业营收CAGR20%+，尤其在3G/4G投入期；从复合增长率（2014-2016CAGR）来看：亨通光电39%>中天科技28%>通鼎互联23%>烽火通信21%>%>长飞14%；
5G时代，基站侧组网结构变化+流量爆发红利，对光纤光缆的需求将大于4G时代，对相关企业营收拉动效应将更加明显。
图：国内光纤光缆企业营收情况
二、四大光棒工艺各有千秋，采取不同工艺的龙头按计划扩产
当前商业生产光纤预制棒的汽相沉积工艺基本采取“两步法”。第一步采用OVD、VAD、MCVD、PCVD等工艺生产芯棒；第二步在芯棒上附加外包层制成预制棒。光纤预制棒的光学特性主要取决于芯棒制造技术；光纤预制棒的成本主要取决于外包技术。
四种气相沉积技术——外气相沉积(OVD，Outside Vapour Deposition)、轴向气相沉积(VAD，Vapour Axial Deposition)、改进的化学气相沉积(MCVD，Modified Chemical Vapour Deposition)、等离子化学气相沉积(PCVD，Plasma Chemical Vapour Deposition)各有优势。MCVD/PCVD法折射率控制精确，OVD与VAD法生产率较高、成本较低。采用VAD自主生产光棒的中天科技目前产能扩张能力走在前列。
图：光棒制作工艺流程图
表：四大光棒制作工艺
三、光纤光缆业务盈利取决于光棒产量及自给率
图：2010-2016我国整体光棒自给率
参考观研天下发布《2018-2023年中国光纤光缆产业市场竞争现状调查与投资前景规划预测报告》
图：2012-2016主要上市光纤公司光线光缆业务毛利率
表：2016年主要上市公司光纤光缆业务毛利率、光棒自给率
我国主要光纤光缆上市公司光纤光缆业务毛利率在2030%区间。基于产业链光棒、光纤、光缆一般7:2:1的利润比例，光棒产量规模决定相对的毛利率水平和利润规模对比。
我国光棒仍部分依赖于进口，但近年来整体光棒自给率稳步提升，主要光缆光纤上市公司保持70%以上的光棒自给率。
四、光棒制造能力奠定成本竞争力差异，龙头企业突出受益
中国移动2015年开始发力固网宽带市场，带动占国内光纤光缆需求进一步跃升；但实现利润大幅增长的，主要是光棒产量规模大幅提升的龙头企业，光棒自给率和产量扩张规模也带来业绩增速差异。
中天科技、亨通光电、长飞光纤光缆是国内光纤光缆重点企业扩产的主力；三家规划产能年底占到国内市场的3/4以上。烽火通信也规划2018年进一步扩产。
图：国内光纤光缆重点企业利润情况
五、光纤光缆企业在3G/4G投入前期，PE有大幅攀升
在3G/4G建设的前期到高峰期，光纤光缆企业的PE峰值较过渡期低谷有大幅攀升；我们根据3G、4G周期的历史估值水平变化，得到结论：亨通光电与中天科技PE（峰值35-40X，底部不足20X）有70%-100%的上升空间，烽火通信PE（峰值约50X，底部不足30X）有60%+上升空间；从单个企业PE高低来看：烽火通信>通鼎互联、亨通光电、中天科技>长飞光纤光缆（HK）。
图：国内光纤光缆重点企业市盈率情况
资料来源：观研天下整理，转载请注明出处（ZQ）
更多好文每日分享，欢迎关注公众号
【版权提示】观研报告网倡导尊重与保护知识产权。未经许可，任何人不得复制、转载、或以其他方式使用本网站的内容。如发现本站文章存在版权问题，烦请提供版权疑问、身份证明、版权证明、联系方式等发邮件至kf@chinabaogao.com，我们将及时沟通与处理。
