从通信行业2018年年报来看，通信行业去年整体表现不佳。去年4G建设进入尾声，5G 建设尚未开始，运营商资本支出处于近年低点，行业处于周期底部，整体利润水平承压。
通信行业整体收入增速处于低位。通信行业去年整体表现不佳。2018 年通信行业剔除中兴通讯、中国联通后的营业收入为 3157 亿元，同比增长 15%，增速较前一年下滑13个百分点，打破之前增速持续提升的趋势。
参考观研天下发布《2019年中国通信行业分析报告-市场深度分析与发展前景预测》
近年来行业上市公司商誉大幅增加，且在2018年底商誉风险集中释放。我们统计的98家样本公司在2014年底商誉仅58亿元，2017年则迅速增加到达到315 亿元。随着业绩对赌期结束，以及商誉减值会计准则面临调整，不少公司在2018 年计提大额减值。2018 年样本公司的商誉减值共计 55.5 亿元，相比之下，2014-2017四年的减值总和仅为8.6亿元。
不考虑商誉减值影响，2018年行业净利润增速为4%，是近年来低点。在样本中剔除中国联通、中兴通讯后，2018年，96家样本公司的归母净利润合计136亿，而商誉减值共计54亿，对于净利润影响巨大。我们将2014-2018年的净利润加回商誉减值作比较，2018年行业净利润增速约为4%，仍为近几年最低点。
细分板块总体营收保持增长，但2018年下滑趋势明显。物联网、天线射频板块表现亮眼，2018年营收增速逆势提升；北斗导航、PCB、IDC、光通信板块表现尚可， 18年营收依然增长；基站设备和网规网优则表现不佳，营收下滑。总计来看，2018 年主要板块总营收依然增长，但增速下降。
2018年细分板块总体利润由增长变为下降。天线射频、IDC板块扭亏为盈，物联网（此处不考虑板块内大额商誉减值的宜通世纪）、PCB、光通信板块2018年利润仍持续增长。北斗导航、基站设备、网规网优板块利润表现均大幅下滑。总计来看，2018年主要板块总体净利润增速由正转负。
随着业绩走出低谷，行业估值优势将逐步显现。从2000年到现在接近20年的时间里，通信行业 PE（TTM）的中位数为 39.62，平均值为 42.04，经过上半年的上涨后行业PE（TTM）仍约为历史平均值。5G商用牌照已发放，三大运营商资本开支迎来拐点，在 5G 建设的驱动下，通信行业今年经营将全面改善。
外部扰动加速5G商用，通信行业景气度回升
2019年运营商资本开支迎来拐点，产业链全面受益。2016年运营商Capex增速降为近年最低后，降幅逐年减小，2018年Capex降至低点后，2019年将重回增长。我们预计2019年三大运营商资本开支总额将增长至3020亿元，同比增长约5.3%。 5G商用牌照已正式发放，5G相关建设正全面提速，随着运营商Capex的全面回升，通信行业产业链将全面受益。
根据当前公开运营商规划数据，2019年三大运营商用于5G的资本开支共为300多亿。其中中国移动约160亿元，中国联通60-80亿元，中国电信90亿元。中国联通 2019年资本开支预计将达580亿元，中国电信预计为780亿元人民币，中国移动总投资预计将不超去年(1661亿元)。总体来看，三大运营商2019年总投资将增长约5.3%，其中5G投资占比约为11-12%。
无线侧投资、占比全面提升，相关企业确定受益。随着5G初步建设开启，2019 年三大运营商无线侧资本开支将结束4G中后期以来的的负增长，进入增量周期。
根据运营商公开的规划数据来看，2019年三大运营商的无线侧投资将达到1360 亿元，同比增长16.4%，占总Capex的比重上升至45.0%。
通信行业整体收入增速处于低位。通信行业去年整体表现不佳。2018 年通信行业剔除中兴通讯、中国联通后的营业收入为 3157 亿元，同比增长 15%，增速较前一年下滑13个百分点，打破之前增速持续提升的趋势。
参考观研天下发布《2019年中国通信行业分析报告-市场深度分析与发展前景预测》
通信行业（除中兴、联通）2014-2018年营收
数据来源：Wind
近年来行业上市公司商誉大幅增加，且在2018年底商誉风险集中释放。我们统计的98家样本公司在2014年底商誉仅58亿元，2017年则迅速增加到达到315 亿元。随着业绩对赌期结束，以及商誉减值会计准则面临调整，不少公司在2018 年计提大额减值。2018 年样本公司的商誉减值共计 55.5 亿元，相比之下，2014-2017四年的减值总和仅为8.6亿元。
通信行业2014-2018年商誉
数据来源：Wind
通信行业2014-2018年商誉减值
数据来源：Wind
不考虑商誉减值影响，2018年行业净利润增速为4%，是近年来低点。在样本中剔除中国联通、中兴通讯后，2018年，96家样本公司的归母净利润合计136亿，而商誉减值共计54亿，对于净利润影响巨大。我们将2014-2018年的净利润加回商誉减值作比较，2018年行业净利润增速约为4%，仍为近几年最低点。
通信行业（除中兴、联通）2014-2018年净利润+商誉减值
数据来源：Wind
细分板块总体营收保持增长，但2018年下滑趋势明显。物联网、天线射频板块表现亮眼，2018年营收增速逆势提升；北斗导航、PCB、IDC、光通信板块表现尚可， 18年营收依然增长；基站设备和网规网优则表现不佳，营收下滑。总计来看，2018 年主要板块总营收依然增长，但增速下降。
行业细分板块2017-2018年营收增速（单位：%）
数据来源：Wind
2018年细分板块总体利润由增长变为下降。天线射频、IDC板块扭亏为盈，物联网（此处不考虑板块内大额商誉减值的宜通世纪）、PCB、光通信板块2018年利润仍持续增长。北斗导航、基站设备、网规网优板块利润表现均大幅下滑。总计来看，2018年主要板块总体净利润增速由正转负。
行业细分板块2017-2018年利润增速
数据来源：Wind
随着业绩走出低谷，行业估值优势将逐步显现。从2000年到现在接近20年的时间里，通信行业 PE（TTM）的中位数为 39.62，平均值为 42.04，经过上半年的上涨后行业PE（TTM）仍约为历史平均值。5G商用牌照已发放，三大运营商资本开支迎来拐点，在 5G 建设的驱动下，通信行业今年经营将全面改善。
外部扰动加速5G商用，通信行业景气度回升
2019年运营商资本开支迎来拐点，产业链全面受益。2016年运营商Capex增速降为近年最低后，降幅逐年减小，2018年Capex降至低点后，2019年将重回增长。我们预计2019年三大运营商资本开支总额将增长至3020亿元，同比增长约5.3%。 5G商用牌照已正式发放，5G相关建设正全面提速，随着运营商Capex的全面回升，通信行业产业链将全面受益。
三大运营商资本开支（亿元）及增速
数据来源：运营商年报
根据当前公开运营商规划数据，2019年三大运营商用于5G的资本开支共为300多亿。其中中国移动约160亿元，中国联通60-80亿元，中国电信90亿元。中国联通 2019年资本开支预计将达580亿元，中国电信预计为780亿元人民币，中国移动总投资预计将不超去年(1661亿元)。总体来看，三大运营商2019年总投资将增长约5.3%，其中5G投资占比约为11-12%。
2019年三大运营商5G投资规划
数据来源：Wind
无线侧投资、占比全面提升，相关企业确定受益。随着5G初步建设开启，2019 年三大运营商无线侧资本开支将结束4G中后期以来的的负增长，进入增量周期。
根据运营商公开的规划数据来看，2019年三大运营商的无线侧投资将达到1360 亿元，同比增长16.4%，占总Capex的比重上升至45.0%。
三大运营商无线侧开支（亿元）
数据来源：运营商年报
资料来源：Wind，观研天下整理，转载请注明出处（TC）
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