4G驱动增长将延续至16年下半年

 导读：4G驱动增长将延续至16年下半年。在4G需求蓬勃发展的背景下，由于价位适中的智能手机性能提升，加之移动互联网内容的快速发展带动了消费者对于移动数据和带宽的需求，我们认为三家中国电信运营商将继续保持增长。

参考《2016-2022年中国4G终端市场竞争态势及十三五发展趋势前瞻报告》

       在4G需求蓬勃发展的背景下，由于价位适中的智能手机性能提升，加之移动互联网内容的快速发展带动了消费者对于移动数据和带宽的需求，我们认为三家中国电信运营商将继续保持增长。7月份全国移动数据使用量增速维持在124%。继16年上半年业绩表现稳健之后，我们对16年下半年盈利持合理预期，并认为将有潜在上升机遇出现。

       不同于市场对网络运营费用快速上升的担忧，我们认为中国电信和中国联通网络成本的上升与4G网络积极扩张有关，过去两年基站运营费用实际有所下降，主要是得益于4G/3G/2G基站的搭配以及铁塔共享。

       16年上半年中国电信和中国联通的4G市场份额开始上升。由于网络经营运营费用增速放缓，息税折旧摊销前利润率将开始回升。我们预测16年下半年中国电信的利润率将有所回升，因为4G布局的大部分工作已于7月前完成。800Mhz重耕和当前2G/3G基站的升级将进一步改善4G覆盖范围，这是吸引新注册用户的一个主要竞争优势。

       设备销售商将把握住新的光纤网络投资趋势。受中国移动固定宽带业务扩张以及数据需求大幅上升的驱动，运营商正将资本支出的重心由无线转向光纤网络。

       基于对工信部月度报告的分析，16年2季度全国移动数据使用量同比增长123%，而中国移动中报显示16年2季度每月总数据用量（DMU）增长111%，相对规模而言增长可观，但仍落后于全国平均水平。公司在全国范围的DMU份额也出现一定下滑，由16年1季度的63%进一步下降至62%（见图表3）。

       中国移动总数据用量份额的下滑表明其他小型运营商正在追赶。

       图表1.2014-16年中国移动DMU增长和全国市场份额

       资料来源:中国移动

       如图表2和3所示，自2016年初以来中国电信和中国联通在4G注册用户份额上都有所追赶，注册用户市场份额上的这个变化正开始改变数据用量市场份额，我们认为这将不可避免的改善移动服务收入份额。鉴于中国电信和中国联通2016年在4G覆盖上积极扩张，而中国移动已经完成主要网络建设，这个趋势已不可扭转。我们预测未来1-2年中国移动和中国电信/中国联通之间在4G网络覆盖上的差距将快速缩小。中国电信和中国联通每座4G基站服务的4G注册用户数量减少，由此体现出网络利用率的下降，这可能会使得用户满意度上升，从而吸引更多的数据渴求型用户。

       图表2.4G注册用户和渗透率图表3.4G月度净增用户市场份额

       网络运营费用上升对中国电信/中国联通有利

       当三家中国电信运营商公告16年上半年业绩时，引起投资者关注的一个问题是中国电信和中国联通网络运营费用的快速上升。尤其是中国联通，16年上半年其网络运营费用上升34%，成为公司盈利能力的一个主要拖累。中国电信网络运营费用相比15年上半年也上升了18%（如图表6所示），大幅超过了营收增长。市场开始担忧铁塔公司的经营效率以及三家电信公司的长期盈利能力。

       图4.中国电信/中国联通网络运费费用(13年上半年-16年下半年)

       图表5中显示了2011-16年三家中国电信运营商移动基站总数量的增长：1.从移动网络扩张的角度看，中国电信是2013年以来最为激进的运营商。

       2013/14/15/16年其基站总数分别增长36%/41%/69%/42%。新增基站主要是4G基站，至2016年底数量将超过850,000座（2012年新增基站为零）。移动基站的迅猛增长大幅高于同期网络运营费用的增长。

       2.中国移动于2013年开始4G扩建，分别比中国电信和中国联通提前了一年和两年，其当时的2G/3G基站基建的规模也比后两家公司要大得多。中国移动4G扩张的主要工程大部分在2015年底前完成，4G基站数量超过110万座（图表7）。2016年仅部署了300,000座新基站，占其2015年底基站总数的11%。

       作为大量铁塔的首个租户，在铁塔共享和租金折扣的帮助下，有理由相信中国移动的网络运营费用将出现适度放缓，而其他两家小型运营商的租赁和其他运营费用将大幅上升。

       3.2014年中国联通开始主体4G布局，在三家运营商中时间最晚。今年公司在4G覆盖上仍将继续追赶。

       4.15年上半年在铁塔剥离前的成本基数相对较低，这也使得16年上半年的同比数据比实际情况糟糕。16年下半年，网络运营费用的计算基数相等，我们预测中国电信和中国联通的网络运营费用增速将分别下降至4%和10%，参见图表4

       图表5.中国运营商基站数量

       效率和增长之间的权衡

       我们认为，每家运营商对各项成本项目可能都有自己的计算方法，因此公告网络运营费用可能不具可比性。但是，我们认为，对每家运营商每座基站的运营效率进行对比也可以看出未来前景的某些端倪。

       1.我们可以看到，2011-16年三家电信运营商平均每座基站的运营费用有所下降。4G部署实际帮助运营商降低了每座基站的平均运营费用，因为4G基站与2G/3G基站共址的可能性非常大，运营商很少要为4G基站单独建设新的基建设施。基建设施的强制性共享使得小型运营商可利用铁塔和其他先前建设的基础设施，2015-16年中国电信和中国联通每座基站平均运营成本的下降幅度更为显著，这也是他们积极部署4G的主要动力。

       2.初始阶段盈利能力可能受到拖累。随着运营商开始大范围布局4G，初始阶段（开始的一两年）部署的4G基站数量庞大，盈利能力将受到损害。

       例如中国电信（2015/16年）和中国联通（2016年）的网络运营费用在服务收入中的占比均有所上升（图表8），因为两家公司新部署的4G网络可能会受制于利用率的下降，这一点也可参见图表8中的“每基站注册用户”。

       3.弱点可能变为优势：每座基站服务的注册用户数量下降解释了16年上半年中国电信/中国联通息税折旧摊销前利润承压的原因，但从用户获取的角度看，这可能也会成为一项优势。因为较低的网络利用率通常意味着任意时间点可供使用的带宽更高，与用户的正面反馈相关联。这一点在数据用量庞大的大城市可能尤为明显，这将帮助中国电信/中国电信吸引新的4G注册用户。我们预测，对于中国电信和中国联通，平均每座4G基站将分别服务142和146位新增4G注册用户，而中国移动每座4G基站平均服务378位4G注册用户。

       4.由于中国移动每座4G基站服务的4G注册用户多达378位（中国电信和中国联通每座4G基站服务的注册用户要少得多，分别为142和146位），其更高的网络运营效率在利好盈利能力的同时，可能会成为吸引数据渴求型新注册用户的一项优势，从而支撑营收增长加快以及市场份额提升。

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