估值已跌至较低水平 随着居民收入提高消费升级是大势所趋

导读：估值已跌至较低水平  随着居民收入提高消费升级是大势所趋。市场表现：传媒（申万）指数2016年至2017年2月28日共计下跌33.6%。

        参考《2017-2022年中国传媒市场运营格局现状及十三五盈利前景预测报告》
       市场表现：传媒（申万）指数2016年至2017年2月28日共计下跌33.6%，大幅跑输沪深300指数25.4个百分点，甚至还跑输表现不佳的创业板指4.6个百分点，在所有行业指数中排行倒数第一；其细分行业涨幅也全部排名倒数，影视动漫跌幅甚至超过40%。

       主要原因：1）前期估值过高，传媒行业指数PE(TTM)在2015年底达到73，股灾前甚至超过130；2）行业增速不及预期，2016年传媒行业上市公司净利下滑至不足40%，而票房、游戏等主要细分行业增速也有下滑，低于市场预期；3）外延并购发展受限，上市公司的并购重组与定向增发审核趋严，降低传媒行业的外延并购预期；4）市场风格切换，2016年市场对中小盘股并不青睐，这从创业板指与沪深300的裂口可见一斑。

        业绩增速依然可观

        传媒行业中包含大量新兴产业，一贯保持高速增长，即使在表现不佳的2016年，其上市公司的归母净利增速仍超过30%。

        以84家已发布2016年年度报告或快报的上市公司为样本，2016年传媒行业归母净利增速达45%，即使剔除收购并表的部分公司，仍有29%的增速。

        消费升级技术进步支撑泛娱乐消费

        随着居民收入提高，消费升级是大势所趋，一方面是对高品质消费需求的提升，另一方面是物质消费向精神消费的转变，泛娱乐消费有巨大的市场空间。

        另外，技术革新改变着人们社交与娱乐的方式，不断破除时间与空间的限制，使人们更大程度地接触文娱产品与服务，促进传媒行业长期持续发展。

        传媒估值已跌至较低水平

        截至2017年2月28日，传媒（申万）行业PE（TTM）为46.8，PB为4.0，由于行业的长期景气与高增长，估值一直高于市场平均水平。

        纵向比较来看， 目前传媒PE 较2015年的最高值下滑超过60%，仅高于2012年前后中小盘股票集体低迷的时期，低于54.3的历史平均水平，处于较低的位置。

        横向比较来看，传媒PE在全行业中排名仅在中游，与市场平均PE差值的裂口也在不断收窄，接近近几年的最低值。

        综合以上，可以判断传媒估值已跌至较低水平，继续向下的空间较为有限。

        估值回落至较低水平

         • 目前传媒行业PE已跌至平均线下，与A股整体裂口缩小至较低水平，向下空间较为有限；目前估值已经反映了市场对于行业增速下滑、外延并购审核趋严、市场偏好转向等担忧。

        业绩增长虽有回落但仍可观

        • 相比频繁并购的2015年，传媒行业在2016年业绩增速有所下滑，但仍有30%的增长；未来受益消费升级、技术进步与代际更迭，娱乐消费有望长期繁荣。

        监管加码倒逼行业回归内生增长

        • 近期监管持续加码使得传媒行业外延并购发展受限，单纯依靠外延驱动盈利增长难以为继，但前期并购重组的资产经过长期整合有望产生协同效应，内生发展有望接棒。

       高成长细分行业有望引领结构性行情• 从估值与成长的匹配来看传媒行业已经触底，虽然目前市场环境难以催化整体机会，但部分相对高成长、更为景气的细分行业有望引领结构性行情。

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